年底美债市场可能展现积极走势，这一趋势与美联储政策预期关系不大，而是源于历史数据显示的季节性规律——投资者风险偏好在秋季下降推动避险资产需求上升。

美联储主席 Powell 上周表示 12 月降息 " 并非板上钉钉 " 后，市场对降息预期大幅降温。据 CME FedWatch 工具显示，12 月降息概率从 Powell 新闻发布会前的约 90% 降至现在的 72%。

然而，目前债券投资者的一大利好是，美国国债市场呈现出相当稳定的季节性模式，价格在秋末达到峰值，在春季触底。这一规律可能抵消投资者对美联储政策立场的失望情绪。

季节性规律可追溯至 70 年代

美国国债市场的季节性特征并非一直存在，这起源于上世纪 70 年代初美国财政部开始通过公开市场拍卖出售国债之时。

据 2015 年发表在《Critical Finance Review》上的一项研究表示，在市场化定价机制建立之前，美债收益率几乎没有季节性变化表现出来。但在引入拍卖机制，并且国债发行开始遵循定期可预测的时间表后，季节性变化成为国债的稳定特征。

数据显示，12 月单月的美债平均回报率表现平平，但与 11 月合并计算后，其回报率高于全年任何其他两个月的组合。这种季节性规律在过去半个世纪中保持相对稳定。

避险情绪驱动机制

研究人员最初分析了多种假设来解释国债季节性模式的成因，包括宏观经济季节性、风险的季节性变化、天气因素、股票和国债市场间的交叉对冲、投资者情绪的传统衡量指标、国债拍卖时间表的季节性、国债供应的季节性以及联邦公开市场委员会周期的季节性，但都被逐一否定。

最终，研究人员找到了一个合理解释：投资者风险厌恶的季节性变化。具体而言，秋季投资者开始受到季节性情绪失调影响，进而影响其承担风险的意愿。

研究人员写道：

" 如果投资者在秋季情绪低落，从而风险厌恶情绪上升，那么国债价格应该会上涨，导致秋季国债的实际收益率高于平均水平。然后，当投资者情绪在春季回升，风险厌恶情绪减弱时，国债价格就会下跌，导致实际收益率低于平均水平。"