中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报业绩点评：多元业务具备韧性，发布中期分红》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

核心观点

事件：公司发布公告，2025 年前三季度实现营收 905.6 亿元，同比 +1.7%；归母净利润 104.3 亿元，同比 -4.1%；扣非归母净利润 101.0 亿元，同比 +18.7%。其中 25Q3 营收 286.3 亿元，同比 -1.7%；归母净利润 32.3 亿元，同比 -3.3%；扣非归母净利润 30.9 亿元，同比 -3.1%。公司进行中期分红，A 股每股派发现金红利 0.48 元。

25Q3 液奶收入承压，奶粉业务延续高增。25Q3 行业需求复苏偏慢，公司收入端小幅下滑 1.7%。分产品看，25Q3 液体乳 / 奶粉及奶制品 / 冷饮产品收入分别同比 -8.8%/+12.6%/+17.4%，液奶业务收入下滑主要系产品结构变化，销量则基本平稳；一方面公司推出高质价比产品促进需求，另一方面低温与乳饮料收入实现逆势增长。奶粉及奶制品、冷饮等业务延续高增，其中婴配粉、成人奶粉均实现良好增长。分渠道看，经销 / 直营分别同比 -2.9%/+55.9%，经销商 17779 个，环比 -1.8%。分区域看，华北 / 华南 / 华中 / 华东 / 其他分别同比 +3.1%/-8.7%/-0.9%/-7.1%/+12.8%。

盈利能力略有波动，资产减值显著收窄。25Q3 归母净利率为 11.3%，同比 -0.2pcts。具体拆分来看，毛利率为 33.8%，同比 -1.1pcts，主因产品结构变化。销售费用率为 18.3%，同比 -0.7pcts，费投效率较高；管理费用率为 4.0%，同比 +0.4pcts。此外，25Q3 公司资产减值损失同比收窄 1.56 亿元。

行业领先地位稳固，长期有望穿越周期。中短期来看，上游原奶持续出清，供需逐步改善后，减值对盈利端的影响将逐步降低，且公司有望借助良性的渠道库存轻装上阵，实现收入端修复。长期来看，液奶行业仍有较大的升级空间、奶粉行业向龙头集中的趋势有望延续、高附加值的深加工产品有望成为增量方向；伊利作为领军企业，有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位。此外，公司积极探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。

投资建议：预计 2025~2027 年收入分别同比 +2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比 +32.5%/7.8%/7.0%，PE 分别为 15/14/13X。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.71。

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