中国银河证券股份有限公司鲁佩 , 曾韬 , 段尚昌 , 王霞举近期对先导智能进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报业绩点评：业绩持续改善，受益周期复苏 + 固态新技术》，给予先导智能买入评级。

先导智能 ( 300450 )

事件：公司披露 2025 年三季报业绩。2025 年前三季度公司实现收入 104.39 亿元，同比增长 14.56%；归母净利润 11.86 亿元，同比增长 94.97%；扣非归母净利润 11.85 亿元，同比增长 101.35%。Q3 单季度公司实现收入 38.28 亿元，同比增长 13.95%；归母净利润 4.46 亿元，同比增长 198.92%；扣非归母净利润 4.52 亿元，同比增长 222.13%。

锂电周期复苏，业绩边际持续改善。受益于头部锂电池厂开工率显著提升，扩产逐步恢复，同时全球固态电池研发进展迅速，产业化时间表逐步明确，需求复苏及新技术迭代催化下，锂电行业迎来新一轮周期向上，公司新签订单同比强势反弹。同时随着下游需求复苏，客户验收节奏逐步恢复，应收账款陆续收回，公司前期充分计提的减值损失相应转回，前三季度累计冲回信用减值 2.22 亿元，预计全年减值冲回将对业绩形成较好贡献。

盈利能力明显修复，现金流逐季改善。前三季度公司综合毛利率 32.72%，同比 -3.71pct，判断主要受此前订单验收延迟拖累；净利率 11.13%，同比 +4.68pct。随着公司营收规模的恢复和费用的持续良好把控，公司期间费用率持续下降，前三季度四项期间费用率合计 22.34%，同比 -3.31pct。随着 24 年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，公司应收账款逐步收回，24Q4 至 25Q3 公司回款情况持续改善，今年前三季度公司经营活动现金流净额由去年同期的净流出 25.89 亿元转为净流入 38.48 亿元。

固态电池产业化趋势加速，公司具备整线供应能力有望充分受益。公司始终保持较高的研发投入，产品矩阵和技术实力领跑行业，公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。在电极制备环节，公司具备干 / 湿双法涂布系统，可满足固态电极涂布的高速大幅宽生产；电解质膜制备环节，公司量产型固态电解质复合转印设备可实现连续、间歇复合，复合效率行业领先；叠片环节，公司首创无隔膜切叠封装技术，新一代量产型固态叠片机可显著提升堆叠效率与对齐度；致密化系统方面，公司成功研发 600MPa 大容量等静压设备，可提供高效温等静压作业环境。目前公司固态电池设备已与欧美、日韩和国内头部电池厂达成深度合作并实现交付，有望充分受益固态电池产业化进程。

投资建议：基于公司前三季度业绩及锂电行业周期向上趋势，我们上调公司盈利预测。预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 16.27 亿元、22.43 亿元、26.36 亿元，对应 EPS 为 1.04、1.43、1.68 元，对应 PE 为 56 倍、41 倍、35 倍，维持推荐评级。

风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.48。

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