全球最大私募贷款机构之一阿波罗全球管理正通过大肆发放贷款，扭转市场对私募信贷业务盈利能力的担忧。尽管利率下降和信贷息差收窄对投资回报构成压力，但创纪录的新增贷款规模产生的收入足以抵消这一影响，令该公司三季度业绩超出预期。

阿波罗三季度发放了 750 亿美元的新增贷款，同比增长 21%。过去 12 个月，阿波罗向全球企业借款人发放的贷款总额达 2730 亿美元，较去年的年度放贷速度激增 40%。其旗下保险业务 Athene 的息差利润达到 8.71 亿美元，创两年来最高季度纪录，整体利润达 17 亿美元。

阿波罗 CEO Marc Rowan 在分析师电话会议上为私募信贷业务辩护。面对市场对回报率下降的担忧，他表示即便收益率降低，私募信贷相比其他资产类别仍具吸引力。他说，资金正从股票市场轮动至私募信贷，高净值人士将其视为替代高估值股票的选择。

这一表现令投资者对私募信贷行业健康状况的担忧有所缓解。阿波罗股价当日上涨约 5%，此前一天 Ares Management 也因超预期财报获得 4% 涨幅，市场反应显示出对该资产类别的信心正在恢复。

" 贷款发放规模创新高 " 对冲 " 息差收窄 "

阿波罗的贷款发放能力成为其业绩亮点。三季度 750 亿美元的新增贷款规模仅次于上一季度，创历史次高。这些贷款主要由保险保费提供资金支持，借款方包括英特尔和法国电力集团等大型企业的数十亿美元级别贷款。

目前阿波罗的年度放贷规模已使其有望超越 2024 年 10 月设定的五年目标，并在整体企业贷款规模上与花旗等投行展开竞争。这凸显出该公司致力于成为高度监管银行体系之外的金融中介巨头的野心。

尽管 Athene 投资组合的净息差利润低于长期预期水平，但汹涌的新增贷款量弥补了盈利能力的下降。阿波罗将部分息差目标下调归因于疫情期间发放的高收益贷款到期被低收益债务替代。不过，该公司维持长期息差收益目标不变，并在夏末对 90 亿美元的利率敞口进行了对冲，以进一步保护资产负债表免受收益率下降影响。

保险业务注资推动资产规模突破 9000 亿美元

阿波罗三季度获得 820 亿美元新增资产，其中 Athene 吸收 230 亿美元净新资金，零售年金销售和所谓的融资协议借款各占一半。这些资金流入使阿波罗基于费用的收益增长超过 22%，管理资产规模突破 9000 亿美元，均超出分析师预期。

阿波罗与 Athene 的合并曾引发投资者质疑，担心该交易使投资集团容易受到私募信贷回报下降的影响。Rowan 于 2009 年创建 Athene 这家保险公司，旨在将固定年金保单与更高风险的私募贷款相匹配。这一策略已将这家以大胆企业收购和激烈债权人纠纷闻名的投资集团，转变为华尔街最大的贷款机构之一。

然而这也意味着阿波罗约一半的收益来自 Athene 资产收益与保单持有人合同支付之间的息差，而非单纯为养老金和主权财富基金管理资产收取费用。

今年阿波罗股价下跌四分之一，落后于不持有保险公司、资产负债表基本不受利率波动影响的竞争对手 Blackstone 和 Ares。部分股价下跌源于阿波罗未能达到一年前设定的雄心勃勃的息差收益目标——去年 10 月预测息差利润通常年增 10%，但今年仅增长约 5%。

CEO 回应私募信贷健康度质疑

过去一个月，围绕私募信贷市场健康状况的争论对该领域一些最大参与者的股价造成冲击。担忧源于多重因素，包括次级贷款机构 Tricolor Holdings 和汽车零部件供应商 First Brands 的欺诈导致信贷损失，美联储降息以及银行经纪的银团贷款市场复苏正在侵蚀私募信贷回报。

Rowan 试图说明 Tricolor 和 First Brands 的欺诈及相关信贷损失是孤立事件，不代表更广泛贷款机构的承销标准。他说，信贷就是信贷，无论是由银行还是资产管理公司发放，几乎没有区别，根本上存在优秀的信贷承销商和不那么优秀的承销商。

一些公司辩称这些情况不应与私募信贷混为一谈，因为它们不涉及最常见的直接贷款形式，且主要影响对冲基金和银行。

针对违约激增是否会威胁更广泛经济的担忧，Rowan 予以驳斥。他认为银行内部问题更可能对金融系统构成威胁，近期破产并非某种更大结构性问题的迹象。他说，我认为我们谈论的不是系统性风险，我认为我们谈论的是周期后期行为，我相信不良行为者会被揪出来。

据穆迪评级预测，私募信贷市场规模将在 2028 年达到 3 万亿美元，约为 2023 年的两倍。这一资产类别尚未在其规模激增后经历违约潮考验。