中国银河证券股份有限公司张一纬近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行 2025 年三季报点评：对公业务表现亮眼，非息收入延续高增》，给予邮储银行买入评级。

邮储银行 ( 601658 )

核心观点

业绩增速稳健，减值压力缓解：2025 年 1-9 月，公司营业收入 2,650.80 亿元，同比增长 1.82%；归母净利润 765.62 亿元，同比增长 0.98%；年化 ROE 为 10.67%，同比下降 1.12 个百分点。Q3 单季营收、净利分别同比增长约 2.48% 和 1.23%。公司业绩较上半年基本保持平稳，主要受益于非息收入快速增长的支撑以及负债成本压降。与此同时，减值计提压力有所缓解。2025 年 1-9 月，信用减值同比增长 22.97%，增速小于上半年，Q3 单季同比 -44.28%。

息差降幅收窄，对公存贷款增速亮眼，负债成本优化：2025 年 1-9 月，公司利息净收入 2,105.05 亿元，同比下降 2.07%。净息差为 1.68%，较去年和上半年下降 19BP 和 2BP，降幅收窄主要得益于负债端成本压降。付息负债平均付息率降至 1.22%，较去年和上半年下行 25BP 和 4BP。资产贷款增速亮眼，截至 9 月末，各项贷款较年初增长 8.33%，增速优于去年同期对公与零售形成形成双轮驱动。其中，对公贷款增长 17.91%，表现亮眼，先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域信贷投放力度加大；零售贷款较年初增长 1.90%，非房消费贷实现环比增长。负债端低成本资金优势巩固，存款较年初增长 6.08%，对公存款增速达 12.19%，主要由公司定期存款增长带动。

非息收入多点开花，中收和其他非息延续高增：2025 年 1-9 月，公司非息收入 545.75 亿元，同比增长 20.20%。中间业务收入 230.94 亿元，同比增长 11.48%，主要受投资银行、交易银行及托管理财等业务快速发展推动。财富管理规模稳健增长，零售 AUM 规模 17.89 万亿元，较上年末增长超 7%；6 月末理财产品规模约 12,019 亿元，较上年末增长约 17.5%。其他非息收入 314.81 亿元，同比增长 27.52%，主要来源于债券、票据等投资收益增加。其中，投资收益同比增长 76.7%。

不良率持续改善，关注率上升，资本水平夯实：截至 9 月末，公司不良贷款率 0.94%，较上年末上升 0.04 个百分点；关注类贷款占比 1.38%，上升 0.43 个百分点，预计受零售资产不良压力影响。拨备覆盖率 240.21%，较上年末下降 45.94 个百分点。核心一级资本充足率 10.65%，较上年末上升 1.09 个百分点，资本水平夯实，显著受益于财政部增资。

投资建议：公司背靠邮政集团，依托 " 自营 + 代理 " 独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地，零售县域客户基础扎实，同时持续推进公司金融 "1+N" 经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳向好。非息收入延续高增，财富管理业务稳步发展。资产质量整体优异，资本实力进一步增强。2025 年中期分红率稳定在 30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 为 8.53 元 /8.99 元 /9.56 元，对应当前股价 PB 为 0.67X/0.64X/0.60X。

风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.25。

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