中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对建设银行进行研究并发布了研究报告《建设银行 2025 年三季报业绩点评：净利润增速转正，中收边际回暖》，给予建设银行买入评级。

建设银行 ( 601939 )

核心观点

归母净利润逐季改善，增速回正：2025Q1-Q3，公司营业收入同比 +0.82%，较上半年放缓 1.33pct，归母净利润增速由负转正，同比 +0.62%；年化 ROE10.32%，同比 -0.71pct。Q3 单季营收转为负增，同比 -1.98%，归母净利润同比 +4.19%，较 Q2 提升 2.62pct。公司业绩受公允价值亏损扰动，但规模平稳扩张、投资收益高增仍形成支撑。

负债成本优化，对公贷款稳增、零售贷款改善：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比 -3%，降幅较上半年收窄 0.16pct。净息差 1.36%，环比 -4BP，较年初 -15BP，降幅较去年同期收窄，受资产端 LPR 下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强长期、高息定存管控以及主动负债管理，负债成本优化向上支撑息差。公司规模稳健增长。资产端，截至 9 月末，贷款总额较年初 +7.1%，境内对公贷款仍为信贷增长主要动力，较年初 +8.98%，预计五篇大文章等重点领域贷款增长保持较高景气度。个人贷款较年初 +2.65%，好于去年同期。负债端，存款余额较年初 +6.75%，较去年同期提升 3.49pct；其中，境内个人存款较年初稳增 10.57%，企业存款较年初 +2.11%，较去年同期由负转正。活期存款增长势头向好，较年初 +4.12%；定期存款占比较年初 +1.33pct 至 55.32%，存款定期化较去年同期有所放缓。

中收边际回暖，投资收益保持高增：2025Q1-Q3，公司非息收入同比 +13.95%，较上半年 -5.69pct，主要受累公允价值亏损扩大。公司中收同比 +5.31%，较上半年提升 1.29pct，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比 +31.04%，较上半年放缓 24.58pct，Q3 单季增速由正转负。投资业务收入同比 +67.13%；其中投资收益同比 +150.55%，仍保持高增，公允价值亏损边际扩大 14.98 亿元至 41.16 亿元。

资产质量稳中向好，资本安全边际夯实：截至 9 月末，公司不良贷款率 1.32%，较上半年继续下降 1BP；拨备覆盖率 235.05%，环比边际下降 4.35pct，较年初提升 1.45pct，风险抵补能力仍保持充足。截至 9 月末，公司核心一级资本充足率 14.36%，环比 +2BP。上半年财政部 1050 亿元定增落地夯实公司资本，同时，净利润稳步改善也提升资本内生增长能力。

投资建议：：公司作为国有大行，在服务国家经济建设、践行金融 " 五篇大文章 " 中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，高股息和低估值特征凸显，对长线资金吸引力强。2025 年继续实施中期分红，拟分红比例 30%。负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本补充到位后将进一步增强风险抵御和信贷投放能力。结合公司基本面和市场定位，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 13.35 元 /14.30 元 /15.29 元，对应当前股价 PB 分别为 0.69X/0.65X/0.60X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.99。

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