东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对联赢激光进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：Q3 业绩环比明显改善，看好公司动力 &3C 业务快速增长：联》，给予联赢激光增持评级。

联赢激光 ( 688518 )

投资要点

Q3 业绩环比高增，高毛利新兴业务陆续开始放量。2025Q1-Q3 公司营收 22.5 亿元，同比 +2.2%；归母净利润为 1.1 亿元，同比 +14.1%。Q3 单季营收 7.1 亿元，同比 -4.0%，环比 +7.7%；我们认为部分高毛利新兴业务已陆续开始确收。Q3 归母净利润为 0.5 亿元，同比 +15.2%，环比 +356.2%。

Q3 盈利能力显著改善。2025Q1-Q3 公司毛利率为 29.4%，同比 -2.2pct；我们认为期间确收订单约 80% 来自锂电行业，Q4 随着公司营收结构调整毛利率将持续修复；期间销售净利率为 4.6%，同比 +0.4pct。公司期间费用率为 26.4%，同比 -1.8pct，其中销售费用率为 2.5%，同比 -2.3pct，管理费用率为 16.2%，同比 +0.6pct，财务费用率为 0%，同比 -0.1pct，研发费用率为 7.7%，同比持平。Q3 单季毛利率为 33.9%，同环比 +0.4pct/+4.9pct；销售净利率为 6.8%，同环比 +1.2pct/+5.4pct。

合同负债 & 存货同比提升，现金流 24Q3 以来持续向好。截至 2025Q3 末，公司合同负债为 15.9 亿元，同比 +8.2%；存货为 24.1 亿元，同比增长 11.3%。Q3 公司实现经营活动现金流净额 0.8 亿元，2024Q3 以来持续为正并持续向好。

全固态电池装配线成功交付头部客户，有望充分受益于固态电池激光用量提升。公司针对全固态电池生产，推出激光焊接设备及激光清洗机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正在配合客户进行验证。全固态电池激光设备需求量较液态显著提升：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电芯进行塑性处理，具备一定膨胀性，因此需要刚性更高的钢壳封装。钢壳相较于传统铝壳软包无法一体冲压成型，只能通过折叠工艺完成，使得传统顶盖焊接外多出侧缝与底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但在这些工艺过程中，极片容易发生偏移或倾斜，进而引发短路问题。为解决极片变形导致短路，印胶设备成为刚需，公司激光清洗 & 涂胶机有望加速放量。

加速平台化布局，高毛利非锂电订单将持续改善公司业绩。2021 年以来公司积极布局高毛利新兴业务，涵盖 3C 电池、高精密半导体设备零部件焊接、高低压继电器等，2024 年公司消费电子业务毛利率高达 48%，显著高于传统锂电业务的 25%，叠加非锂电业务占比持续提升（2024 年非锂电业务新签订单达 11.4 亿元，占比 38%，占比同比提升 13pct），订单后续确收有望显著改善公司业绩 & 盈利能力。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测值为 2.9/4.5/6.1 亿元，2025-2027 年对应 PE 分别为 30/20/14 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发及验证不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.0。

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