东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：盈利稳健，看好提质增效及多元化门店布局》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

投资要点

事件：公司发布 2025 三季报，2025 年前三季度实现营收 172.86 亿元（+0.39%，同比，下同），归母净利润 12.25 亿元（+10.27%），扣非归母净利润 11.87 亿元（+8.80%）。2025Q3 实现 55.64 亿元（+1.97%），归母净利润 3.45 亿元（+10.14%），扣非归母净利润 3.31 亿元（+8.08%）。

加盟及非药业务增长较快。分行业看，公司 2025 前三季度实现零售收入 150.29 亿元（-1.02%），毛利率 41.98%（+0.55pp）；加盟及分销收入 17.38 亿元（+17.45%），毛利率 10.88%（+2.10pp）。分品类看，公司 2024 前三季度实现中西成药收入 130.97 亿元（+0.34%），毛利率 35.76%（+0.16pp）；中药收入 16.30 亿元（-1.24%），毛利率 48.92%（-0.25pp）；非药收入 20.39 亿元（+4.04%），毛利率 49.87%（+0.72pp）。

精细化运营成效显著，净利率同比提升。公司 2025Q3 销售毛利率 40.28%（-0.85pp）、销售净利率 6.75%（+0.55pp）。费用端看，单 Q3 实现销售费用率 25.99%（-0.75pp），管理费用率 4.24%（+0.23pp），财务费用率 0.68%（-0.10pp）。

坚持 " 提质增效 " 的门店网络布局策略。截至 2025Q3，门店总数达 14666 家，其中直营 10569 家，加盟 4097 家。其中第三季度新开门店 56 家，关闭 168 家，新增加盟店 77 家。公司在优化门店网络布局及提升整体门店质量的同事，适度调整门店总数，有助于未来门店经营效率的进一步提高。

盈利预测与投资评级：考虑公司拓店放缓，我们将公司 2025-2027 年归母净利润由 17.68/19.82/22.28 亿元调整至 16.89/19.55/22.63 亿元，对应当前市值的 PE 为 18/15/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.43。

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