东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《2025 年第三季度报告点评：Q3 业绩强兑现，自主品牌趋势向好》，给予隆鑫通用买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

投资要点

公告要点：公司发布 2025 年第三季度报告，25Q3 实现收入 48.05 亿元，同比 +5.6%，环比 -5.9%，归母净利润 5.03 亿元，同比 +62.5%，环比 -11.4%，扣非归母净利润 4.94 亿元，同比 +78.8%，环比 -10.5%，处于业绩预告中值水平。

摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼，全地形车收入高增。2025 年 1-9 月摩托车业务收入 107.14 亿元，同比 +14.91%。分业务来看，1）无极：25Q3 收入 10.6 亿元，同比 +15.9%，占收入比 22%（环比稳定），其中出口收入 5.3 亿元，同比 +95.6%；2）通路车：25Q3 收入 8.7 亿元，同比 -39%，后续环比拖累有限；3）三轮车：25Q3 收入 4.5 亿元，同比 +41%，其中出口 2.8 亿元，同比 +73%，出口高增趋势延续；4）全地形车：25Q3 收入 1.9 亿元，同比 +95%。

通机业务：通机收入同环比增长，好于预期。25Q3 通机收入 12.0 亿元，同比 +27%，环比 +13.2%，占收入比 25%（环比 +4.3pct），主因欧洲 + 亚洲出货强劲。

盈利能力强兑现，费用管控得当。公司 25Q3 销售毛利率 18.8%，同比 +1.2pct，环比 -0.9pct，主因低毛利的通机业务占收入比提升。公司 25Q3 销售 / 管理 / 研发费用率合计 5.7%，同比 -3.6pct，环比 +0.2pct，销售净利率 10.4%，同比 +3.7pct，环比 -0.7pct。

盈利预测与投资评级：公司 25Q3 表现亮眼，业绩强兑现，自主品牌趋势持续向好，出口持续增长且长期空间巨大。鉴于公司盈利能力及费用管控能力强于预期，我们上调公司 2025/2026/2027 年归母净利润至 19.9/24.0/28.2 亿元（原 18.7/22.8/25.4 亿元），当前市值对应 PE 分别为 14.21/11.75/10.03 倍。摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价 / 汇率等波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.28。

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