东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对国博电子进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：处于过渡的关键蓄力期短期业绩扰动不改长期成长底色》，给予国博电子买入评级。

国博电子 ( 688375 )

事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 15.69 亿元，同比去年 -13.51%；归母净利润 2.47 亿元，同比去年 -19.35%。

投资要点

盈利质量整体稳健，利润结构体现主业韧性但短期承压。截至 2025 年前三季度，国博电子实现营业总收入 15.69 亿元，同比下降 13.51%；归母净利润为 2.47 亿元，同比下滑 19.35%。业绩下滑主要受行业需求阶段性放缓及高基数效应影响，但降幅较 2024 年同期明显收窄，显示经营边际改善。公司销售毛利率为 38.12%，同比提升 1.73 个百分点；销售净利率为 15.75%，虽略低于去年同期的 16.90%，但仍处较高水平，反映出较强的成本控制与产品定价能力。费用端方面，研发费用达 1.99 亿元，占营收比重 12.68%，虽同比减少 22.60%，仍体现对核心技术的持续投入；管理费用温和增长 4.74%，销售费用仅 0.09 亿元，整体费用结构合理，未见明显压力。综合来看，利润虽短期承压，但毛利率稳定、费用管控得当，盈利具备可持续性。

资产负债结构持续优化，资产质量良好且偿债能力稳健。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 20.88%，较去年同期的 25.29% 进一步下降，杠杆水平处于安全区间，财务结构稳健。公司无短期及长期借款，有息负债主要为一年内到期的非流动负债 0.37 亿元和租赁负债 0.44 亿元，整体偿债压力极低。应收账款为 34.46 亿元，同比增长 28.81%，虽增速较快，但应收票据及应收账款合计占营收比重仍处合理范围，回款风险可控。存货余额 4.62 亿元，同比增长 26.45%，结合营收下滑背景，需关注周转效率，但绝对规模仍较小。合同负债仅 0.02 亿元，预收款项微乎其微，未来收入能见度有限。

现金流短期承压但结构健康，盈利变现能力有待修复。2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为 -0.35 亿元，相比去年同期的 1.47 亿元明显回落，主要受应收账款增加及存货上升影响，导致 " 利润现金含量 " 为 -0.14，短期盈利变现能力减弱。但需注意到，销售商品、提供劳务收到的现金达 15.06 亿元，占营业收入比重仍高达 96.01%，收入 " 含现量 " 良好，现金流压力主要源于营运资金占用增加，而非销售回款恶化。自由现金流为 -0.54 亿元，虽为负值，但主因季节性营运资金波动。综合来看，公司核心业务现金流基础扎实，若后续加强应收与存货管理，现金流有望快速修复，支撑业绩可持续增长。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 4.96/5.99/8.08 亿元，前值 5.33/5.97/8.11 亿元，对应 PE 分别为 83/68/51 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.44%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 58.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 80.55。

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