10 月 29 日晚间，贵州茅台发布了 2025 年三季报。2025 年 1~9 月，茅台实现营业总收入 1309.04 亿元，同比增长 6.32%；实现营业收入 1284.54 亿元，同比增长 6.36%；实现归母净利润 646.27 亿元，同比增长 6.25%。

截至 10 月 30 日，据第三方平台 " 今日酒价 " 显示，25 年飞天茅台原装和散装的批发参考价均已跌破 1700 元，其中原装降到了 1690 元 / 瓶，散装降到了 1660 元 / 瓶。

分季度来看，茅台的业绩增速明显在逐步下降。单看第三季度，茅台营收 390.64 亿元，同比微增 0.56%；归母净利润为 192.24 亿元，同比微增 0.58%。

在 2024 年报中，茅台提出了 2025 年目标：营业总收入较上年度增长 9% 左右。

虽然白酒市场的淡旺季也会影响业绩，但可以与去年的三季报进行对比。2024 年 1~9 月，茅台总营收为 1231.23 亿元，同比增长 16.91%；归母净利润为 608.28 亿元，同比增长 15.04%，其中茅台酒首次在前三季度销售突破 1000 亿元。

2024 年第三季度，茅台营业收入为 388.45 亿元，同比增长 15.29%；归母净利润为 191.32 亿元，同比增长 13.23%。

茅台在 2024 年交出了史上最亮眼的三季报，与 2025 年形成鲜明对比。根据上图，可以看到茅台单季度业绩增速从两位数增长下滑到了不足 1%，这在茅台历年来的业绩报告中都很罕见。

对白酒行业而言，与去年相比，今年最大的变量就是 " 禁酒令 "。

酒水研究者欧阳千里认为，" 禁酒令 " 导致白酒行业 " 旧人群 " 的需求锐减，而 " 新人群 " 的需求尚在培养，影响在三季度集中爆发，所以茅台才会出现单季度增速不足 1% 的表现。

白酒行业分析师肖竹青认为，不可抗力因素导致高端餐饮消费场景锐减，茅台的历史业绩基数高，保增不减实属不易，茅台的利润未来有可能是中国所有上市酒企业的利润总和。 

" 今日酒价 " 显示，在禁酒令发布前，原装飞天茅台批发价报 2170 元 / 瓶，截至 10 月 30 日已跌至 1690 元 / 瓶，五个月跌了 480 元，创近几年新低。

渠道端，茅台的直销渠道持续发力，成为业绩增长的新动力。2025 前三季度，直销渠道收入 555.55 亿元，占总营收比例提升至 42.3%。其中，通过 "i 茅台 " 数字营销平台实现酒类不含税收入 126.92 亿元。批发渠道收入为 728.42 亿元，占总营收的 56.8%。

截至三季度末，茅台拥有 2325 个国内经销商，年内增加 205 个，减少了 23 个；国外经销商有 121 个，年内增加了 17 个。值得注意的是，茅台表示本期国内增加的经销商均为系列酒经销商。

此前，据蓝鲸新闻报道，茅台对渠道商电子银行承兑汇票使用规则作出调整，除飞天茅台这一核心大单品以外的其他贵州茅台酒系列产品，承兑期限则严格遵循国家相关规定，最长可达 6 个月。

与此同时，茅台三季度的应收票据余额已经从第二季度末的 28.2 亿提升至 52.1 亿。应收票据可以理解为酒企向经销商销售产品后，收到的一种 " 欠条 "，经销商承诺在未来某个日期支付货款。

茅台作为高端白酒的代表，在酒水的销售链条处于绝对强势地位，通常是 " 先款后货 "，需要经销商预付全额现金。所以，在它之前的财报中应收票据这一项数额极少或为零。

现在的情况传递出一个信号，就是经销商的库存压力很大。为了缓解压力，茅台只能放宽了对经销商的回款要求，重点产品就是系列酒。

那么系列酒的销售情况如何呢？

分产品来看，前三季度茅台酒收入为 1105.14 亿元，同比增长 9.28%，增速高于整体营收；系列酒收入为 178.84 亿元，同比下降了 7.8%。单从第三季度来看，系列酒实现收入 41.2 亿元，同比下降了 34%。国金证券在研报中指出，预计系列酒下滑主要受茅台 1935 拖累。

可以看到茅台酒依旧稳定增长，但是系列酒却出现负增长，甚至在第三季度快速下滑。这说明之前被茅台 " 押中 " 可以放量的系列酒销售未能达到预期，甚至拉低了整体业绩表现。

这一步押宝失败，公司第三季度业绩几乎和去年差不多。再加上 " 禁酒令 " 的影响，茅台想要实现 9% 的年度增长目标，最后一个季度的压力不小。

与此同时，茅台还发布了第四届董事会 2025 年度第十三次会议决议公告。根据公告，公司董事会提名陈华先生为公司第四届董事会董事候选人。

公开资料显示，陈华于 1972 年 3 月出生，为贵州盘州人，长期在贵州省的能源系统工作。从 1994 年在盘江矿务局土城矿担任助理工程师开始，逐步成长，曾担任盘江煤电集团有限责任公司党委书记、董事长等职务。2022 年 3 月，他出任贵州省能源局党组书记，随后担任局长。

（责任编辑：孟圆 ）

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