万联证券股份有限公司陈雯近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《点评报告：营收下滑，高端化与成本红利驱动利润增长》，给予青岛啤酒增持评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

事件 :

2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季度报告。

投资要点 :

需求端承压致营收小幅下降，但利润保持正增长。2025 年前三季度公司累计实现营业收入 293.67 亿元（YoY+1.41%），实现归母净利润 52.74 亿元（YoY+5.70%），实现扣非归母净利润 49.22 亿元（YoY+5.03%）。其中，2025 年第三季度，公司实现营业收入 88.76 亿元（YoY-0.17%），营收同比增速自 2024Q4 以来首次由正转负，我们判断可能与当季全国雨水较多，以及餐饮行业整体疲软有关；实现归母净利润 13.70 亿元（YoY+1.62%），实现扣非归母净利润 12.90 亿元（YoY+2.41%），净利润在营收下降的情况下依旧同比上升，我们认为可能与产品结构提升、原料成本下降以及期间费用管控有效有关。前三季度青岛啤酒累计实现产品销量 689.4 万千升（同比 +1.6%），其中主品牌青岛啤酒实现产品销量 399 万千升（同比 +4.1%），中高端以上产品实现销量 293.5 万千升（同比 +5.6%），显示中高端产品的销量增速更高，产品结构有所提升。

高端化与成本红利驱动利润增长，费用端销售费用率有所下降。2025 年第三季度公司毛利率为 43.56%，同比 +1.44pcts，净利率为 16.09%，同比 +0.24pcts。受益于大麦等啤酒原材料成本下降，以及公司产品结构升级，带动公司毛利率提升。费用端，2025 年第三季度公司销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.83/4.14 元 / 股，10 月 28 日股价对应 PE 为 19/17/16 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 27 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.17。

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