国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q3 纸价下行致盈利走弱，期待后续盈利能力回升》，给予太阳纸业买入评级。

太阳纸业 ( 002078 )

10 月 27 日公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 -6.58%/+1.66%/-4.64% 到 289.36/25.00/24.71 亿元。25Q3，公司实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别 -6.01%/+2.68%/-8.61% 到 98.23/7.20/7.07 亿元。公司拟每股派发现金股利 0.10 元，对应的股利支付率为 11.18%。

经营分析

下游需求仍偏弱，Q3 纸浆价格走弱使营收短期承压。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25 年以来国内浆价持续走弱。25Q3，国内阔叶浆 / 针叶浆价格较 25Q2 分别 -665/-529 元 / 吨，白卡纸 / 双胶纸 / 生活用纸 / 箱板纸 / 瓦楞纸价格较 25Q2 分别 -89/-402/-585/-16/-257 元 / 吨。受纸浆价格持续下行影响，25Q3 公司营收同比 -6.01%。Q3 文化纸需求疲软，且市场新增产能投放较多，行业整体开工率持续下降，预计 Q3 公司文化纸营收相对较弱。Q3 公司箱板纸提价落地效果较好，部分缓解了上游废纸价格上涨的压力，预计公司箱板纸盈利表现略优于文化纸。

成品纸价或已触底，供需格局改善有望刺激纸价进入温和修复通道。截止 25 年 9 月底，国内主流港口木浆库存为 203.3 万吨，虽仍处高位但较 6 月底已去库 13.0 万吨。25Q3 国内进口纸浆较 Q2 减少 33 万吨至 638 万吨。在经历较长时间的去库过程后，叠加国内新增纸浆产能已逐步投放完毕，预计 Q4 以来纸浆价格或有望持续温和修复。随着浆价逐渐企稳回升，叠加 10 月以来逐步进入文化纸招标旺季和包装纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。

新增产能密集投产，有望充分受益于浆纸价格企稳回升。公司山东颜店 14 万吨特种纸二期工程预计于 26Q1 试产，广西南宁 PM12 包装纸生产线已于 10 月进入调试阶段，南宁 PM9 特种纸生产线、年产 35 万吨化学浆和年产 15 万吨机械浆及配套设施也已在 9 月投产，南宁 30 万吨生活用纸中的两条产线已于 10 月进入调试阶段、另两条产线预计将于 11 月进入调试。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司 25 年及 26 年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 25-27 年 EPS 为 1.20/1.37/1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧；浆纸价格恢复不及预期；新投放产能利用率不足。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.32。

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