出品｜WEMONEY 研究室

文｜文心

近日，拉卡拉支付股份有限公司正式向港交所递交上市申请，计划构建 "A+H" 双资本平台。然而，这一看似积极的资本运作背后，却是一系列矛盾信号的交织。

就在招股书披露前，公司第三大股东、创始人孙陶然的弟弟孙浩然已完成清仓式减持，彻底退出股东名单。与此同时，长期股东联想控股也在三个月内累计减持 807.81 万股，持股比例从 25.00% 下降至 23.97%。

股东集体撤退与赴港募资计划并行，构成了一幅资本退场与融资进取并存的矛盾图景。

业绩萎缩下的港股突围

拉卡拉递交招股书前的股东减持潮，构成了资本市场对其信心不足的明显信号。孙浩然作为与创始人关系密切的核心股东，其清仓离场尤其引发市场关注。从 2019 年 A 股上市时持股 4.85%，到如今完全退出，孙浩然的离场过程与公司业绩下滑曲线高度吻合。

财务数据显示，拉卡拉 2025 年上半年营业收入 26.47 亿元，同比下降 11.1%；归母净利润 2.29 亿元，同比大幅下滑 45.3%。更为严峻的是现金流状况，上半年经营活动现金流净额仅 1.41 亿元，同比骤减 79.02%，显示公司主营业务创造现金流的能力正在快速衰减。

拉卡拉在第三季度展现出些许回暖迹象——单季营收 14.17 亿元，同比增长 0.72%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 17.46%。然而，细看这份业绩报告，利润增长主要来源于天财商龙并表带来的科技业务收入与投资收益增长，主业疲软的状况并未根本改善。

盈利能力弱化的趋势同样令人担忧。2025 年三季报毛利率为 27.09%，同比下降 13.15 个百分点；净利率为 8.36%，同比下降 28.42 个百分点。与此同时，三费总额达 5.6 亿元，占营收比重为 13.75%，较上年同期上升 14.38%，反映出公司在营收下滑背景下面临严峻的费用控制压力。

支付主业承压

拉卡拉的业务结构单一问题在招股书数据中暴露无遗。2024 年财报显示，公司支付业务收入 51.7 亿元，占总营收比例高达 89.7%，而标榜的 " 科技服务 " 收入仅 2.8 亿元。这一数据印证了市场对其 " 换汤不换药 " 的质疑——尽管公司不断强调向科技服务转型，但实质上仍严重依赖传统支付业务。

支付业务本身也面临严峻挑战。2025 年前三季度，公司支付总交易金额 2.92 万亿元，同比下滑 8.29%。其中，核心的银行卡交易金额 1.88 万亿元，同比下降 13.72%。在支付宝、微信支付等巨头垄断 C 端市场的格局下，拉卡拉在 B 端收单市场的生存空间持续受到挤压。

面对传统业务增长乏力，拉卡拉将跨境支付作为突破口并已初见成效。2025 年前三季度，公司跨境支付金额 602 亿元，同比增长 77.56%。跨境支付商户规模同比增长 71.91%，新增巴西、墨西哥等美洲国家的本地收款能力，支持全球 100 多个国家和地区的跨境收付。

同时，拉卡拉积极布局 " 支付 +SaaS+AI" 战略生态。2025 年 6 月，公司完成对餐饮 SaaS 头部企业天财商龙的战略投资并实现并表，深度服务超 8 万家中高端活跃餐饮门店，带动三季度科技服务整体收入同比增长 108.75%。

AI 钱包的推出标志着拉卡拉技术转型的深入。截至 9 月底，AI 钱包注册用户数接近 800 万，月活跃用户 150 万。公司还行业内首家推出 AI 钱包，为商户打造店铺经营 " 超级大脑 "，通过 AI 技术提升运营效率和用户体验。

合规风险不容忽视

拉卡拉选择此时冲刺港股，背后是其日益紧张的资金状况与战略转型的迫切需求。招股书宣称拟募资 50 亿港元，其中 40% 用于 " 加速牌照布局及扩张海外市场 "。这一安排反映了公司对国际化布局的野心，但财务数据揭示了更为现实的资金压力：

截至 2025 年 6 月末，公司持有现金及等价物 6.93 亿元，但流动负债净额达 4.33 亿元，现金流状况不容乐观。

合规风险是悬在拉卡拉头顶的达摩克利斯之剑。2024 年以来，拉卡拉多家分公司因违规收单、商户实名制管理等问题被累计罚款超 800 万元。频繁的监管处罚不仅直接侵蚀利润，更暴露出公司在合规内控体系建设上的不足，这对于一家金融科技企业的长期发展构成严重制约。

用户端堆积如山的投诉进一步加剧了市场对其服务质量的担忧。黑猫投诉平台显示，拉卡拉相关投诉量累计近 10 万条，涉及 POS 机扣费纠纷等问题。

这些问题投诉的解决率不足 30%，反映出公司在商户服务体验上的短板。

在业务多元化方面，拉卡拉将香港稳定币业务视为关键战略押注。香港子公司已于 2025 年 5 月提交稳定币发行牌照（SVF）申请。这一战略的现实进展充满不确定性——截至 2025 年 10 月，香港金融管理局并未正式向任何机构发放首批稳定币牌照，拉卡拉能否在这一新兴领域获得先发优势仍是未知数。

拉卡拉在港股招股书中描绘的 " 跨境 + 稳定币 +SaaS" 战略蓝图，与重要股东减持、业绩下滑、合规隐患形成了鲜明对比。

赴港上市或许能为拉卡拉缓解资金压力，拓展国际业务布局，但若不能从根本上解决业务结构单一、创新能力不足、合规风控薄弱等核心问题，双重上市的光环终将难以掩盖企业边缘化的命运。