国金证券股份有限公司张真桢近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《联网通信基本盘稳固，算网数智业务加速突破》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

2025 年 10 月 22 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025 年 1-3Q 实现营收 2929.85 亿元，同比 +1.0%；实现归母净利润 87.72 亿元，同比 +5.2%。Q3 单季度实现营收 927.83 亿元，同比 +0.0%；实现归母净利润 24.23 亿元，同比 +5.4%。

经营分析

联网通信基本盘稳固，经营现金流量净额同比转正：公司移动用户规模达 3.56 亿户，净增 1248 万户；固网宽带用户 1.29 亿户，净增 679 万户，宽移用户净增规模创近年同期新高。融合套餐 ARPU 值保持百元以上，持续夯实用户价值。2025 年 1-3Q 经营现金流净额同比 +0.2%，营运质量有所提升。

加码科技创新，成本管控显效：公司研发费用同比增长 5.9%，已在 6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能及量子科技等前瞻领域展开布局。公司 3Q25 净利润增幅高于营收，我们认为主要来自成本管控能力的提升。2025 年前三季度公司折旧及摊销费用为 605 亿元，同比 -4.3%，带动整体营业成本增速（-0.3%）低于收入增长，利润率提升。

云业务加速突破，成为新增长引擎：联通云收入 529 亿元，展现公司在云计算市场的强劲竞争力。IDC 业务收入 214 亿元，同比增长 8.9%。截至 3Q25，公司建设智算总规模超 35EFLOPS，相较 1H25 新增 5EFLOPS。5G 虚拟专网累计服务客户超 2 万家，政企业务协同效应逐步释放。算网数智业务已成为公司新的收入增长引擎，我们看好伴随云和 IDC 等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 4,039.03/4,180.83/4,315.72 亿元，归母净利润为 100.31/109.02/117.84 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 16.80/15.46/14.30 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.25。

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