绵竹国资的回归不仅体现地方对龙头企业的控制强化，更可能推动剑南春从 " 民营家族式管理 " 向 " 现代混合所有制 " 转型，为其重返白酒第一阵营注入新动能。

文 / 每日财报   杜康                                              

曾经与茅台、五粮液并称 " 茅五剑 " 的剑南春，正站在历史的十字路口，一边是国资重返股东桌，一边是二十五年来的首次减持股权投资套现。

近日，剑南春完成了一场影响深远的工商变更。绵竹市国有资产事务中心以债权出资方式获得剑南春集团 14.51% 股权，成为第二大股东。

《每日财报》注意到，这是自 2004 年剑南春由国企改制为民企后，国资的首次返场。与此同时，剑南春宣布二十五年来首次减持华西证券，预计套现约 2.5 亿元。显然，这一进一退之间，这家老牌酒企的发展路径已然出现了变化。

绵竹国资重返剑南春

据企查查数据显示，9 月 12 日，四川剑南春（集团）有限责任公司的工商资料发生变更。绵竹市国有资产事务中心通过认缴 1.37 亿元出资额的方式，获得剑南春集团约 14.51% 股权，成为剑南春集团第二大股东，仅次于四川同盛投资。

此次增资后，剑南春的注册资本也从 8.08 亿元增至 9.46 亿元。其中，四川同盛投资以近 63.06% 的持股比例，仍是公司的控股股东。通过股权穿透，四川同盛由乔天明等 19 名自然人持股，乔天明持股比例为 41%，是公司实际控制人，同时也身任剑南春董事长。

回顾来看，剑南春与国资的渊源颇深。2003 年前，剑南春前身是国营绵竹酒厂。2003 年，在时任董事长乔天明主导下，剑南春启动改制，原国有资本全部退出。

然而，改制过程中出现的国有资产隐匿问题，为日后纠纷埋下伏笔。2023 年，乐山市中级人民法院对乔天明案作出判决，以行贿罪、私分国有资产罪判处其有期徒刑 5 年，处罚金 4 亿元，并要求将私分的国有资产及收益返还绵竹市政府。

不过，随着此次国资的入场，这场跨越二十余年的产权纠葛也达成和解。

对此次股权重构，《每日财报》认为具有多重战略价值：一是彻底解决改制遗留的法律隐患，为剑南春扫清上市障碍；二是国资背书能显著提升企业信用评级，在千亿级白酒市场竞争中获得更有利的融资条件；三是借助政府资源强化渠道管控，特别是在核心市场四川的政商关系重塑。

中国酒业独立评论人肖竹青也分析认为，绵竹国资的回归不仅体现地方对龙头企业的控制强化，更可能推动剑南春从 " 民营家族式管理 " 向 " 现代混合所有制 " 转型，为其重返白酒第一阵营注入新动能。

300 亿目标难企及

在乔愚 2022 年接任总经理之初，他提出了一个雄心勃勃的目标：到 2025 年，剑南春冲刺 300 亿元营收。然而现实与理想差距甚大。

数据显示，2024 年剑南春集团营收 174.75 亿元，同比增速仅 3.74%，不仅远低于行业平均 5.30% 的增速，更意味着要实现 300 亿目标，2025 年需完成 77.1% 的惊人增长——这在白酒行业深度调整的背景下近乎天方夜谭。

从剑南春当前的发展来看，制约其发展的因素或主要为以下三个方面：

其一，产品结构太过于单一化。数据显示，剑南春的核心单品水晶剑 2024 年销售额约 160 亿元，占总营收比重突破 90%，创造了中国白酒行业罕见的大单品依赖症。这种 " 单腿走路 " 模式在行业上行期曾创造辉煌，但当市场转入调整周期，其脆弱性暴露无遗。

其二，高端化突围屡战屡败。尽管剑南春先后推出皇家剑南春等千元价位产品，但在高端市场 80% 份额被茅台、五粮液和国窖 1573 瓜分的格局下，这些尝试均未能掀起波澜。而这也是剑南春与茅台、五粮液差距拉大的关键因素。

业内人士分析师指出，剑南春长期固守 300-800 元次高端价格带，品牌价值未能实现向上突破，导致其在新消费时代逐渐被贴上 " 中端酒 " 标签。

其三，产能扩张与市场失衡。乔愚上任后推动的 30 亿元产能扩张计划，遭遇了消费疲软下的消化难题。2024 年白酒行业产量同比下降 1.8%，库存压力持续高企，这使得剑南春新建产能尚未释放即面临闲置风险。

值得玩味的是，就在剑南春挣扎于 300 亿目标时，川酒集团已提出 2025 年 400 亿营收的冲刺计划，显然行业分化趋势已愈发明显。在这样的行业背景下，这家老牌酒企或许需要一场从品牌定位到渠道体系的全面革新，才可能重拾 " 茅五剑 " 时代的荣光。

多方突围寻出路

面对 300 亿营收目标的压力与行业结构性调整的双重挑战，剑南春正通过多维度战略重构寻求突围路径。

产能升级与智能制造构成转型基础。总投资 16.7 亿元的大唐国酒生态园二期工程，是剑南春近年来最大规模的产能布局，预计投产后将新增年产值超百亿元。在智能化方面，剑南春构建了覆盖质量、生产、流通、营销的产品全生命周期追溯平台。新车间采用不锈钢窖池盖覆盖传统窖泥，平衡传统风味与现代生产效率。

此外，剑南春也在尝试调整资本布局。9 月 25 日，华西证券发布公告称，剑南春计划减持不超过 2625 万股，套现约 2.5 亿元。剑南春表示，减持源于自身流动资金需求，这可能是其盘活资产、重新配置资源的举措。

结合同期绵竹国资 14.51% 股权的引入，这一进一退的资本运作，既缓解了流动性压力，更暗示企业正在重构资产配置策略。值得关注的是，随着乔天明案司法程序终结，剑南春 IPO 进程可能重启。

在渠道变革方面，面对传统经销商体系的式微，剑南春采取 " 双轨制 " 改革。一方面授权四川云剑南、绵竹云剑南两家专业电商公司统管线上渠道，在 2025 年 8 月天猫 " 全球美酒狂欢节 " 实现单平台千万级销售。另一方面强化终端管控，通过数字化系统监测 3000 余家核心终端的价格与库存，缓解价格倒挂顽疾。

从更宏观视角看，剑南春的转型折射出白酒行业三大趋势：混合所有制改革深化、次高端价格带竞争白热化、渠道碎片化倒逼供应链变革。

尽管前路依然艰难，但这家曾与茅台、五粮液齐名的老牌酒企，正在通过战略重构寻找新的增长极。其成败不仅关乎企业自身命运，更将为行业提供传统名酒复兴的典型案例。不过，在白酒行业 " 强分化 " 时代，剑南春的突围之路也才刚刚开始。