本文作者：董静

来源：硬 AI

大摩认为，尽管市场存在质疑声音，但这笔交易为英伟达带来的是实实在在的增量收入。

据见闻文章写道，9 月 22 日，英伟达与 OpenAI 宣布，签署意向书确立达成战略合作，OpenAI 将借此利用英伟达的系统打造和部署至少 10 千兆瓦（GW）的 AI 数据中心。

9 月 30 日，据硬 AI，摩根士丹利在最新研报中指出，尽管英伟达投资 OpenAI 的交易引发市场争议，但该协议将为英伟达带来 3500-4000 亿美元的潜在增量收入，这一规模完全超出了当前市场预期。

研报称，这笔交易完全是增量业务，此前市场预期这部分需求将由其他云服务提供商满足。该协议描述的建设规模是当前市场预估的数倍，将大幅推高英伟达的基本面预期。

研报称，英伟达将成为 OpenAI 的主要计算合作伙伴，获得完全增量的业务增长，而当前估值仍然合理。摩根士丹利维持英伟达 " 增持 " 评级，目标价 210 美元，较当前股价有 19% 的上涨空间。

交易规模远超市场预期

摩根士丹利在研报中详细分析了这笔交易的规模和影响。

根据协议，英伟达将帮助 OpenAI 部署 10GW 计算能力，这将产生 3500-4000 亿美元的潜在收入，而这部分收入此前完全不在市场预估范围内。

分析师指出，从英伟达的共识预期来看，2027、2028 和 2029 财年的美元增长预期分别为 600 亿、450 亿和 420 亿美元，这仅相当于每年超过 2026 年后增加几个 GW 的建设量。

相比之下，OpenAI 的更广泛目标是到 2033 年建设 200GW，比今年年底的 2GW 大幅增长，这意味着未来 8 年平均每年需要增加 31GW。

摩根士丹利表示，英伟达在 OpenAI 宏大计划中只扮演一小部分角色，而这些计划反映的是市场目前尚未承认的看涨情况。

研报还指出，交易设计体现了审慎的风险控制机制。

摩根士丹利指出，每千兆瓦 100 亿美元的投资——总计 500-600 亿美元的资本投资，其中 350-400 亿美元流向英伟达——只有在公开或私人市场估值支持这项投资时才可能实现。

摩根士丹利认为这是健康的机制，并不意味着锁定的 10GW 投资概况。英伟达的投资将随着每一千兆瓦的部署而进行，这将是对公司整体股权的直接投资，而非基于项目的投资。

合理估值下的确定性机会

摩根士丹利强调，无论这笔交易的每一美元是否都能实现，它都在推高基准情形预期。该投行继续看到强劲的建设在加速进行，因为多个客户仍有大量支出意愿。

研报指出，底线是，虽然牛市情形存在投机成分，但这些都还没有反映在预期中，估值仍然合理。摩根士丹利给予英伟达 " 增持 " 评级，基于其 2025 年每股收益预期 6.36 美元的约 33 倍市盈率。

该行分析师认为，这一估值相对于大型 AI 同行博通有折价，相对于半导体整体板块有溢价，，反映了英伟达在该领域更高的确定性、上调预期的可能性以及溢价的利润率和增长前景。

从最新的股价表现数据来看，英伟达年初至今涨幅达到 221%，在摩根士丹利覆盖的半导体股票中领涨。当前股价为 178.19 美元，距离 210 美元目标价仍有 19% 的上涨空间。

摩根士丹利总结称，虽然存在一些周期性风险的相似之处，但这些都是看涨情况的风险，而非基础情况的风险。