全球经济正呈现一幅前所未见的图景：企业资本开支以前所未有的速度激增，而发达经济体的就业增长却几乎完全停滞。

华尔街见闻此前提及，沃尔玛 CEO 近日表态称，"AI 将改变每一个工作岗位 "，公司计划未来三年维持 210 万员工总数不变，但岗位构成将重大调整。

据追风交易台消息，摩根大通在其近日发布的研报中表示，2025 年上半年，全球资本支出实现了 11% 的年化增长，并且这一强劲势头在本季度得以延续。与此形成鲜明对比的是，发达市场的劳动力需求 " 步履蹒跚 "，三季度新增就业可能仅同比微增 0.4%。

报告显示，针对这一现象，乐观的观点认为，这标志着新技术成功落地，生产力大幅提升，经济将迎来一场 " 无就业复苏 "；而悲观的看法则警告，这可能只是一个狭窄的、由科技驱动的资本开支泡沫，一旦破灭，叠加商业信心的普遍谨慎，恐将导致劳动力收入疲软，并最终引发全面的需求萎缩。

摩根大通的基准预测试图融合这两种叙事，预计全球 GDP 将实现趋势性增长，但发达市场的就业将持续疲软，这种矛盾局面将成为未来几个季度投资者必须驾驭的核心主题。

投资火热、就业冰冷

摆在眼前的数据清晰地勾勒出投资与就业的 " 脱钩 " 现象。

据摩根大通测算，在企业设备支出方面，全球资本开支继 2024 年仅温和增长 4% 后，在 2025 年上半年飙升至 10.2% 的年化增长率，且这一趋势是广泛的，几乎所有地区的企业设备支出都出现了实质性加速。

与此同时，全球招聘却陷入停滞。整个发达市场的招聘活动普遍减弱，预计 2025 年第三季度的年化增长率仅为 0.4%。报告特别指出，除了新冠疫情封锁期间，这是自后全球金融危机时代的复苏初期以来最慢的增速。

这种资本支出加速与就业增长停滞并存的局面，在历史上极为罕见。

报告强调，在美国过去 60 年的经济扩张周期中，从未出现过类似的景象。疲软的就业增长通常是经济滑向衰退的可靠预警信号，这也正是美联储重启宽松周期的主要动因。

乐观解读：AI 革命推动生产力繁荣

对于这种异常现象，一种积极的解释是，世界正步入一个由技术革命驱动的新阶段。

该观点认为，强劲的投资增长和疲弱的招聘可能 " 反映了新技术的成功实施以及对劳动力供应放缓的应对 "。

这一观点的核心在于，以 AI 为代表的技术进步正在重塑生产函数。企业正在将大量资本投入到能够提升效率的设备和知识产权产品（IPP）中，而非传统的人力扩张。

数据显示，AI 相关的科技资本开支激增是本轮投资热潮的关键驱动力，尤其在美国和亚洲的科技行业。在这种 "AI 时代 " 的叙事下，强劲的生产率增长可以抵消劳动力供应放缓带来的拖累。只要由此产生的工资和利润增长保持平衡，经济就能在不创造大量新增就业的情况下，实现可持续的增长。

摩根大通对美国第三季度生产力将实现 4% 强劲年化增长的预测，也为这一理论提供了数据支持。

悲观警告：企业对未来不确定性感到担忧

然而，摩根大通的报告也提出了一个更为审慎的对立观点。

该观点认为，当前的资本开支热潮可能根基不稳，仅仅是 " 一个基础狭窄的科技资本开支反弹 "，并可能随着美国和亚洲部分前置性支出的结束而消退。

与此同时，就业增长的停滞则可能反映了 " 一种向商业谨慎的广泛转变 "。企业对未来的不确定性感到担忧，因此选择投资于自动化和技术以削减长期成本，而非扩大员工规模。这种谨慎情绪一旦蔓延，将构成重大风险。

对投资者而言，最主要的担忧在于可能形成的负反馈循环。

报告指出，美国劳动力收入的增长动能正在减弱，实际劳动收入预计在未来几个月将出现收缩。尽管目前消费者正通过降低储蓄率来维持支出，但这种模式难以持久。

如果就业增长持续缺位，家庭对未来收入的信心将受到侵蚀，最终可能导致消费支出和企业招聘双双回落，使经济陷入更广泛的需求衰退。