国金证券股份有限公司甘坛焕近期对恩华药业进行研究并发布了研究报告《自研新药报产迎破局，创新步入收获期》，给予恩华药业买入评级，目标价 36.47 元。

恩华药业 ( 002262 )

投资逻辑

精麻龙头再起航，高壁垒产品助增长。 ( 1 ) 历久弥新，公司历年总营收及归母净利润均保持稳健增长，过去十年（2014A-2024A）公司总营收 GAGR 约为 8.6%, 归母净利润 CAGR 约为 17.8%。以下三方面的优势保证了公司历史业绩稳健发展：治理结构清晰；主业聚焦；精麻龙头行业地位稳固。 ( 2 ) 继往开来，公司未来业绩有望呈现更大韧性：①集采扰动小，公司 " 红处方 " 药品受国家严格管制，因此政策壁垒高、集采风险小；而精神 / 神经管线中暂未被集采单品收入规模小、占比不大，潜在边际扰动有限；②麻醉增长快，羟 / 瑞 / 舒 / 阿 / 欧 / 咪及 TRV130 等渗透不断提升、销售增长强劲，保障中期发展；③仿创结合，新剂型激活老产品、" 合作 + 自研 " 开辟创新增长曲线，助力长期发展。

创新，麻醉 1 类新药叩关 NDA，CNS 管线有望陆续兑现。 ( 1 ) 自研麻醉 1 类新药 NH600001 于 25 年 8 月递交 NDA（上市申请），该药有望成为 2019 年后全球第六款上市的麻醉创新药。迭代的 1 类新药有望接力依托咪酯，打开更高的商业化空间。 ( 2 ) 公司 CNS（中枢神经）管线可对标海外大单品，相关分子市场空间广。抗抑郁，公司 YH1910-Z02/01、NH102 分别完成Ⅱ期及正推进Ⅱ期临床，海外同类竞品为强生的 SPRAVATO，该药 2024 年销售已超 10 亿美金；抗精分，公司 NHL35700 即将进入Ⅲ期临床，海外同类竞品为利培酮及卢美哌隆，其中强生对卢美哌隆全球销售峰值指引达 50 亿美金，在此背景下，NHL35700 后续商业化表现值得期待。

存量，麻醉行业稳健增长，精神板块添新品。 ( 1 ) 公司的红处方麻醉药品价格体系稳定，该板块增长主要取决于手术需求量释放。但与市场认为手术总量以及麻醉需求年均增长 10% 的观点不同，我们根据国家卫健委披露的数据进一步拆分了手术结构、并观察到：更复杂且对麻醉需求更大的三四级手术、以及周转更快的微创手术占比不断提升，进一步推动手术量及麻醉行业实现超市场预期的 13%-15% 左右增速。 ( 2 ) 精神板块，2024 年公司获氘丁苯那嗪片中国独家商业代理权，该新品将为精神板块添加增长新动能。

盈利预测、估值和评级

预计公司 2025/26/27 年归母净利润为 13.23/15.46/19.07 亿元，对应 PE 为 21.05X、16.31X、14.61X。我们选取麻醉代表药企进行可比参考 , 叠加考虑到公司创新药管线陆续兑现，给予公司 2025 年 28XPE，每股目标价约 36.47 元。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

管制类精麻药品降价风险、麻醉药品不当使用和医疗事故风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券周新明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.33。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。