那些通过 PIPE（上市公司私募融资）大举买入比特币的 " 财库公司 " 正面临股价向折价发行水平回落的巨大压力，当前投资者可能面临高达 55% 的潜在损失。多家公司股价已出现相似轨迹，显示这一模式的结构性风险正在显现。

据 CryptoSlate 9 月 25 日报告，这种压力模式在多家使用 PIPE 交易为比特币购买提供资金的公司中表现一致。部分公司股价已跌破其 PIPE 发行价格，而另一些公司则面临类似风险。

随着 PIPE 投资者的限售股解禁并开始交易，抛售压力可能进一步加剧。报告指出，五家比特币财库公司通过 PIPE 交易共筹集超过 25 亿美元资金，比特币持有量在 3205 至 43514 枚之间。

这种动态创造了一个反馈循环：比特币价格疲软对财库公司股票造成压力，可能迫使额外抛售，进一步拖累比特币和公司股价。

股价暴跌已成现实，多公司逼近 PIPE 价格

股价向 PIPE 发行价的 " 自由落体 " 已在部分公司身上得到体现。

其中最引人注目的例子是 Kindly MD。在宣布其每股 1.12 美元的 PIPE 融资后，其股价曾从 1.88 美元一度飙升 18.5 倍，达到 34.77 美元的盘中高点。然而，在 PIPE 股票解禁后，股价在一天内就暴跌超过一半，并最终崩盘 97%，跌至 1.26 美元，几乎与 PIPE 发行价持平。

其他比特币财库公司的股票也显示出类似的轨迹。Strive（ASST）目前股价为 3.00 美元，较其 2025 年的高点下跌了 78%，而其 PIPE 发行价仅为 1.35 美元。这一差距意味着，如果股价回归到发行水平，仍有高达 55% 的下跌空间。

Cantor Equity Partners 也面临类似的风险。其当前股价为 19.74 美元，而其普通股 PIPE 价格为 10.00 美元，近 50% 的潜在跌幅反映了这些私募配售中巨大的内置折扣。更有甚者，一些公司的股价已经跌破了发行价。Empery Digital 的交易价格为 7.94 美元，较其 10.00 美元的 PIPE 价格低了 21%。该股在 8 月 13 日触及 11.37 美元的高点后，一度跌至 6.50 美元，回撤幅度达 42%，其公司市值甚至已低于其持有的比特币价值。

PIPE 融资的结构性弊端

这些比特币财库公司之所以依赖 PIPE 融资，是因为它们需要快速获取大笔资金来执行其比特币战略，但往往缺乏传统的融资渠道或足够的经营性收入。PIPE 交易提供了速度和灵活性，但也给现有股东带来了严重的负面影响。

报告指出，PIPE 结构存在几个固有弊端。首先是即时的股权稀释。更重要的是，打折的发行价创造了巨大的 " 悬置效应 "（overhang effect）。PIPE 投资者通常会获得股票登记权，允许他们在提交转售声明后在公开市场清算其头寸。由于他们的持股成本远低于市场价格，一旦解禁，便有极强的动机出售股票以锁定利润，从而对股价形成持续的抛售压力。

这种结构相当于为早期 PIPE 投资者提供了一个低风险套利的机会，但却将价格下跌的风险转嫁给了二级市场的普通投资者。

恐引发 " 螺旋式下跌 "

最令市场担忧的是，这种股价下跌与加密货币市场的疲软可能形成一个自我强化的 " 螺旋式下跌 "。

CryptoQuant 的报告确认了五家通过 PIPE 交易累计筹集超过 25 亿美元资金的比特币财库公司，其持有的比特币数量从 3205 枚到 43514 枚不等。

这个负反馈循环的机制如下：比特币价格走弱，导致财库公司股票承压；股价下跌趋近 PIPE 价格，触发 PIPE 投资者抛售；大规模抛售导致股价暴跌，可能迫使公司出售部分比特币储备以稳定财务，这反过来又会进一步打压比特币价格，从而开启新一轮的恶性循环。

报告得出的结论是明确的：如果没有加密货币市场重燃升势，许多财库公司的股价将继续朝其 PIPE 价格甚至更低水平滑落。对于投资者而言，这意味着在评估这类公司的投资价值时，必须将其独特的融资结构和潜在的抛售压力视为核心风险之一。