国金证券股份有限公司赵中平 , 谷亦清 , 于健近期对豫园股份进行研究并发布了研究报告《核心商圈 " 再造 "，品牌出海贡献增量》，下调豫园股份目标价至 6.83 元，给予增持评级。

豫园股份 ( 600655 )

公司简介

公司是东方美学品牌 IP 商业化运营的代表，以豫园商城与东方美学品牌为核心，覆盖多元消费业态。25H1 消费产业运营、商业综合运营与物业综合服务、地产开发销售三大业务收入占比分别为 76.1%/17.2%/6.7%；其中黄金珠宝占消费产业运营收入的 88%，同时还覆盖了餐饮食品、美丽健康、酒业、表业等消费品业务。2025 年 7 月 1 日公司公告债券公开发行预案，计划发行规模不超过 40 亿元，主要用于归还到期债务及补流。

投资逻辑：

商圈扩容重大变化：二三期动工批文下达，有望 " 再造豫园 "。2024 年豫园一期客流量达 4500 万人次，大豫园片区具备极大的商业与投资价值。25H1 公司商业综合运营与物业综合服务收入 12.8 亿元，占比 6.7%，未来二三期占地面积达一期的两倍以上，租赁商铺扩容有望显著增厚公司物业租赁与管理收入，此外办公楼、商墅等产品的销售有望助力地产业务平稳过渡及公司财务回血。

餐饮出海首店模式跑通，拓店有望超预期。公司餐饮业务 25H1 收入 4.7 亿元，占消费产业运营收入的 3.2%，近年来受门店调整影响增速承压。公司持续推动松鹤楼、南翔小笼包等老字号品牌出海，开辟新增长曲线，2025 年 4 月份松鹤楼伦敦首店开业，采用轻资产合营模式，海外华侨对传统老字号品牌认可度高，未来多国华人街区域拓店加速可期。

黄金珠宝门店调整压力释放，地产业务剥离止血，业绩改善进行中。黄金珠宝 2024 年以来持续闭店调整，低基数叠加产品焕新驱动下，业绩有望回暖，25H1 收入 127.9 亿元，Q2 增速已转正。地产业务伴随库存产品及地块出清，毛利拖累及减值损失有望逐年改善，25H1 地产收入 32.87 亿，同比增长 4.84%。

盈利预测、估值和评级

公司战略转向 " 以轻驭重 "，多业务持续优化，丰富的老字号和非遗文化 IP 在当下文化出海红利期具备先发优势。暂不考虑大豫园片区二三期项目贡献情况下，我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 467.21/489.30/508.30 亿元，归母净利润 2.63/8.87/10.90 亿元，对应 PE86.41/25.62/20.85x，考虑到公司业绩有望超预期回暖，目标 2026 年 PE30x，目标价 6.83 元 / 股，给予 " 增持 " 评级。

风险提示

新商圈建设进度不及预期；金价大幅波动；海外店销不及预期；地产业务剥离进展缓慢；股权质押风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.3。

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