天风证券股份有限公司郭丽丽 , 杨嘉政近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《火电板块支撑业绩，新能源装机规模持续扩张》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

事件：公司公布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 129.58 亿元，同比降低 5.28%，实现归母净利润 20.77 亿元，同比降低 5.23%；2025Q2 实现营业收入 56.20 亿元，同比增长 0.21%，实现归母净利润 10.66 亿元，同比增长 3.29%。

煤价下滑推动燃料成本改善，板块业绩显著提升

2025H1 公司煤电板块完成控股发电量 178.70 亿千瓦时，同比降低 6.8%，叠加电价影响，公司煤电板块收入有所下滑，但成本端改善更为明显，2025H1 秦皇岛港秦皇岛 Q5500 煤炭均价约 676 元 / 吨，同比降低约 199 元 / 吨，其中单 Q2 煤炭均价约 632 元 / 吨，同比降低约 217 元 / 吨，受益于煤价下滑带动燃料成本改善，板块盈利实现增长，2025H1 公司煤电板块营业成本为 43.89 亿元，同比降低 17.58%，实现毛利 11.94 亿元，同比增长 31.99%，毛利率为 21.39%，同比增长 6.87pct。展望后续，截止 9 月 12 日，秦皇岛 Q5500 煤炭价格为 680 元 / 吨，同比降低 177 元 / 吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司煤电板块成本端持续改善。

新能源发电业务规模持续扩张，贡献业绩增长动能

截至 2025H1，公司新能源控股装机规模达到 671.58 万千瓦（含分布式项目），同比增长 27.23%，占比达到 36.12%，其中风电装机规模为 343.02 万千瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为 328.56 万千瓦。装机规模扩张带动其发电量提高，2025H1 公司完成风电发电量 33.01 亿千瓦时，同比增长 19.9%，光伏（含分布式）发电量 16.48 亿千瓦时，同比增长 13.4%。新能源装机提升为业绩增长提供有效支撑，2025H1 公司风电、光伏发电板块分别实现营业收入 15.39、5.88 亿元，同比分别增长 8.06%、10.43%；分别实现毛利 8.36、2.25 亿元，同比分别增长 8.19%、3.73%。

气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性

气电方面，2025H1 年公司气电完成发电量 31.32 亿千瓦时，同比增长 3.5%，实现营业收入 24.52 亿元，同比增长 2.48%。油气管输方面，2025H1 年该板块实现营业收入 17.29 亿元，同比降低 1.07%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2025H1 实现投资净收益 9.89 亿元，同比增长 7.15%。

盈利预测与估值：考虑公司公允价值变动项带来的业绩波动，我们调整盈利预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 42.30、43.76、45.95 亿元（原预测为 25-27 年 44.01、46.67、49.68 亿元），同比分别增加 7.24%、3.45%、5.00%，对应 PE 分别为 9.17、8.87、8.45 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 40.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.84。

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