中航证券有限公司张超 , 严慧近期对航天南湖进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：收入净利润大幅增长，军贸 + 低空助力高速发展》，给予航天南湖买入评级。

航天南湖 ( 688552 )

事件：公司 8 月 23 日公告，2025 年 H1 公司实现营收（5.19 亿元 +688.61%），归母净利润（0.53 亿元、同比增加 0.92 亿元）、扣非归母净利润（0.51 亿元，同比增加 0.92 亿元），毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）。

2025H1 业绩大幅增长，营收与净利润创历史新高

2025 年 H1 公司实现营收（5.19 亿元，+688.61%）大幅增长，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致，其中军贸业务实现收入 3.41 亿元归母净利润（0.53 亿元、同比增加 0.92 亿元）与扣非归母净利润（0.51 亿元，同比增加 0.92 亿元）均大幅增长。营收与归母净利润均创下了历史新高。毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）增长幅度大于毛利率，主要系期间费用率（13.43%，-79.32pcts）大幅下降信用减值损失（129.50 万元，同比减少 79.21 万元），其他收益（128.90 万元、-34.04%）有所减少等原因所致

从 2025 年 Q2 来看，公司实现营收（1.61 亿元，同比 +320.42%，环比 -55.00%）同比大幅增长，归母净利润（-0.04 亿元、同比增加 0.20 亿元环比减少 0.60 亿元）与扣非归母净利润（-0.05 亿元，同比增加 0.19 亿元环比减少 0.60 亿元）同比亏损收窄，毛利率（18.82%，同比 -0.39pcts）有所下降，净利率（-2.21%，同比 +58.35pcts）大幅提升，主要系公司期间费率（18.56%，-76.89pcts）大幅下降等原因所致

费用管控能力大幅提升，在研项目聚焦防空预警雷达主业

费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（4.19%，17.46pcts）明显下降，具体来看，销售费用率（0.42%，-5.13pcts）、管理费用率（6.06%，-36.32pcts）均明显下降、但财务费用率（-2.30%+23.99pcts）明显上升，主要系利息收入较上年同期减少所致。研发费用（0.48 亿元、+2.46%）与研发人员数量（328 人、+0.61%）稳中有升。公司在研项目聚焦新型防空预警雷达领域，有望保持核心竞争力

现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.11 亿元、同比增加 0.46 亿元）有所增加，主要系；投资活动现金流量净额（-1.96 亿元，同比减少 0.93 亿元）大幅减少，主要系报告期内到期的定期存款及大额存单较上年同期减少所致；筹资活动现金流净额（0.01 亿元，同比增加 0.31 亿元）有所增加，主要系上年同期分配股利、本报告期内无相关现金流出所致

其他财务数据方面，截至 2025 年 H1、公司存货（3.32 亿元、-26.30%）有所下降，合同负债（0.43 亿元、-71.91%）有所减少，应收账款（4.97 亿元，+92.46%）高速增长。

专注防空预警雷达产品，军贸 + 低空布局不断拓展业务边界

公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品覆盖多个军种。同时！公司也积极加强国外用户拓展，并持续加大雷达配套装备、低空探测设备空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域

公司主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件

具体来看：

①雷达及配套装备：2025 年 H1 实现营收（5.01 亿元、+1414.68%）大幅增长，营收占比 96.53%，毛利率（24.92%，+8.94pcts）上升明显

公司雷达产品主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品：雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。报告期内，军贸业务实现收入 3.41 亿元、某型军贸雷达在第十一届世界雷达博览会产品挑战赛中荣获金奖。

②雷达零部件：2025 年 H1 实现营收（0.14 亿元、-42.80%）下滑明显，营收占比 2.77%，毛利率（24.18%，+10.91pcts）明显上升

公司的雷达零部件主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品

③其他主营业务：2025 年 H1 实现营收（0.03 亿元、-58.79%）明显下滑，营收占比 0.58%，毛利率（2.74%，+8.42pcts）提升明显

另外，公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，报告期内，公司获得用户批量订货合同，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目

募投项目落地有望提升研发能力与生产能力

公司 2023 年募投项目中，投入 4.86 亿元用于生产智能化改造项目 2.38 亿元用于研发测试基地建设项目。截止 2025 年 6 月底、生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态。我们认为，募投项目的落地有望提升公司的研发创新能力、构筑核心竞争力壁率，为国内防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域的市场需求莫定产能基础；同时通过智能制造升级和自动化产线应用等达成降本增效目标，形成产能规模与智能制造办同发展的可持续竞争力

聚焦高质量发展目标，履行央企控股上市公司使命责任

2025 年 4 月 22 日，公司发布了《2025 年度 " 提质增效重回报 " 行动方案》，构建科学、规范的公司治理体系。2025 年 8 月 22 日，公司发布（2025 年度 " 提质增效重回报 " 行动方案的半年度评估报告》、针对推动落实 " 提质增效重回报 " 行动方案相关举措进行了总结

我们认为，公司作为央企控股的上市平台，有望持续响应中央关于持续提升央企控股上市公司质量的有关要求，聚焦高质量发展目标、加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力，通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行央企上市公司的使命责任、积极响应市值管理要求的同时，也有望为公司带来一定的估值溢价

投资建议

公司作为军工央企航天科工集团上市公司，控股股东为北京无线电测量研究所，公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，积累了丰富的研究成果和生产经验，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。

具体投资建议如下

1. 公司作为 A 股少数防空预警雷达核心标的，具有稀缺性

2. 公司业务防控预警雷达是航天防务武器系统的重要组成部分，伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩边际修复弹性高；

3. 受益于国际地缘政治格局演变催生的军贸出口战略窗口期，军贸业务的拓展将为公司拓展盈利水平更高的第二收入增长曲线

4. 公司积极拓展低空的新产业领域、积极践行 " 提质增效重回报 " 行动方案，天花板拾升的同时取得更高的估值溢价，估值维持在历史较高水平。

基于以上观点，我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 10.08 亿元、12.42 亿元和 15.62 亿元，归母净利润分别为 1.30 亿元、1.71 亿元及 2.21 亿元，EPS 分别为 0.39 元、0.51 元、0.66 元，我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 3.3%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 91.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。