过去两周，一系列鸽派经济数据已为美联储降息铺平道路，从鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派转向，到上周五疲软的非农报告，再到本周 91.1 万个就业下修，以及 PPI 数据步入通缩，美联储下周降息已 " 板上钉钉 "，而今夜 8 月 CPI 通胀报告将决定降息 25 还是 50 基点。

北京时间周四晚 20:30，美国将公布 8 月消费者价格指数（CPI），华尔街普遍预期 8 月通胀受关税影响将反弹，具体来看：

美国 8 月整体 CPI 环比反弹至 0.3%，高于上月的 0.2%，同比将从 2.7% 加速至 2.9%；

但核心 CPI 增速预计保持不变，核心 CPI 环比持平 0.3%，同比维持 3.1%。

各家投行分析不一，高盛预计 8 月核心 CPI 将上涨 0.36%，略高于市场共识，反映出关税、汽车价格和机票价格的上行压力。摩根大通同样预测 CPI 将上涨 0.4%，这将是去年 12 月以来最强劲的月度涨幅。两家投行均指出，关税影响开始显现，企业库存消耗殆尽后将面临更直接的成本传导压力。

美联储下周降息已 " 板上钉钉 "，根据美联储 Fedwatch 观察工具，目前降息 25 个基点的概率推至 92%，降息 50 个基点的概率为 8%。但若通胀意外走软，50 个基点降息的概率将显著上升。摩根大通分析师 Andrew Tyler 表示，鲍威尔讲话已确保 9 月降息 25 个基点，但意外的鸽派数据可能推高 50 个基点降息预期。

市场反应方面，期权市场显示，标普 500 指数 CPI 日的隐含波动率仅为 58 个基点，为今年最低水平。大摩分析称，CPI 有 0.06 个标准差的潜在上涨，可能在数据公布后一小时内推升美元指数上涨 0.03%。

关税与季节性因素或推动通胀反弹

由于汽油成本上涨以及进口关税导致部分商品价格上涨，美国 8 月份 CPI 可能会出现回升。

经济学家预期 CPI 可能受到汽油价格上涨和关税推高商品价格的双重推动，其中咖啡价格已创下近两年半来最大年度涨幅，牛肉价格也因进口关税和过往干旱影响而飙升。

高盛在其 CPI 预测中重点关注四个关键组成部分，二手车价格预计上涨 1.2%，反映拍卖价格上升；汽车保险费用预计上涨 0.4%，延续保险公司向消费者转嫁成本的趋势；机票价格预计大幅上涨 3%，受季节性扭曲和基础票价上升推动。

其中，最值得关注的是关税影响。高盛预计关税将对核心通胀贡献 0.14 个百分点的上行压力，涉及家具、汽车零部件、服装、娱乐用品等多个类别。该行指出，8 月和 9 月是预期关税传导的高峰期，企业在消耗完关税前库存后，开始销售承担关税成本的商品。

桑坦德美国资本市场首席经济学家 Stephen Stanley 认为，有压倒性证据表明更多关税相关通胀即将到来，尽管可能还需几个月才能完全传导。花旗经济学家 Veronica Clark 指出，秋季通常是企业提价的自然时机，未来几个月的数据将成为关税相关涨价的有效测试。若商品价格保持温和，可能显示疲软的消费者需求正限制企业提价能力。

万神殿宏观经济首席经济学家 Samuel Tombs 表示，迄今为止，CPI 对关税的反应迟缓，部分原因是分销商销售的商品是在关税前进口的。但批发商和员工的库存都只相当于 1.3 个月的税收，这表明企业现在将销售已产生关税的商品。

降息 25 还是 50 基点？

当前市场已完全消化 25 个基点降息预期，焦点转向降息幅度的可能调整。摩根大通市场情报部门认为，没有足够威胁迫使美联储在 9 月保持暂停，但显著的鹰派数据可能影响 10 月和 12 月会议的政策反应。

高盛交易员 Paolo Schiavone 在通胀预览中强调，关键在于区分噪音与潜在趋势。在该行预测的 0.36% 核心 CPI 涨幅中，14 个基点来自关税影响。排除关税因素，美国核心通胀将处于约 2% 的年化水平，美联储本应已开始更积极的降息行动。

巴克莱银行已调整预测，现预计美联储今年将进行三次 25 个基点降息，2026 年再降息两次。这反映出市场政策焦点从抗击通胀转向应对潜在经济放缓。CPI 互换利率目前预计 8 月 CPI 同比增幅为 2.91%，环比增幅为 0.38%，均略高于经济学家共识。

Schiavone 指出，若要触发 50 个基点降息，需要未来非农就业平均低于趋势水平 1 万个职位，这将令风险资产承压。若劳动力市场不构成担忧且实时数据企稳，加上工资水平对在职人员保持支撑，市场风险仍偏向上行。

市场将作何反应？

摩根大通为不同 CPI 结果制定了详细的市场反应预案：

核心 CPI 环比在 0.30%-0.35% 区间的概率为 35%，对应标普 500 指数下跌 25 个基点至上涨 50 个基点。

若数据好于预期，环比增长 0.25%-0.30%，股指有望上涨 1%-1.5%；

若意外降至 0.25% 以下，可能引发 1.25%-1.75% 的涨幅。

若核心 CPI 环比超过 0.4%，标普 500 指数可能下跌 1.5%-2%，但该行认为此种极端情况概率仅为 5%。

高盛报告指出，期权市场定价显示，投资者对通胀数据引发剧烈市场震荡的担忧有限，58 个基点的隐含波动率创今年新低。

高盛对各资产类别的市场影响做出具体预测。国债方面，建议淡化高通胀数据引发的膝跳式抛售，考虑到关税贡献的人为性质；中期内，收益率曲线应呈现牛市陡峭化，随着降息生效；美元方面，通胀数据推升美元的空间有限，美联储对关税驱动通胀的容忍态度缩小了与其他央行的分歧。

风险资产整体面临支撑性通胀背景——中期通胀风险降低，加上美联储倾向于宽松政策，对风险资产构成利好。该行提醒，年末前还有三次非农就业数据发布：10 月 3 日、11 月 7 日和 12 月 5 日，这些将成为观察劳动力市场和政策路径的关键窗口。