天风证券股份有限公司孙潇雅 , 朱晔近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《中报利润超预告中枢，看好自主品牌出海高增带来估值重构》，给予隆鑫通用买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

2025 年 H1：1）实现营收 97.52 亿元，同比 +27.21%；实现归母净利润 10.74 亿元，同比 +82.26%；实现扣非归母净利润 10.35 亿元，同比 +82.77%。2）实现毛利率 18.94%，同比 +0.26pct；归母净利润率 11.02%，同比 +3.33pct；扣非归母净利润率 10.62%，同比 +3.23pct。3）期间费用率为 4.76%，同比 -3.19pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.04%、2.47%、1.97%、-0.72%，同比分别变动 -0.86、-1.43、-1.24、+0.34pct。

2025Q2 单季度：1）实现营收 51.06 亿元，同比 +16.83%，环比 +9.89%；实现归母净利润 5.67 亿元，同比 +70.99%，环比 +11.93%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比 +72.58%，环比 +14.11%。2）Q2 单季度毛利率 19.71%，同比 +0.3pct，环比 +1.62pct；归母净利润率 11.11%，同比 +3.52pct，环比 +0.2pct；扣非归母净利润率 10.81%，同比 +3.49pct，环比 +0.4pct。3）期间费用率为 4.74%，同比 -2.83pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.07%、2.44%、1.93%、-0.7%，同比分别变动 -0.89、-1.08、-1.27、+0.4pct。

自主品牌 " 无极 "：海外新品加速放量，品牌势能持续强化。25 年上半年，无极系列产品实现销售收入 19.80 亿元，同比增长 30.23%，其中，出口实现销售收入 11.90 亿元，同比增长 83.31%。车型方面，海外市场新品以休旅、踏板车型为主，推出 DS625X、DS800XRally、SR16 踏板车型。渠道方面，无极已累计建成海外销售网点 1,292 个，持续深耕欧洲市场，该地区网点累计达 957 个；此外在中南美洲，以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚，以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家，梯次推进市场开拓。营销端，海外品牌营销采用线上与线下相结合的方式，25 年上半年无极品牌海外搜索总曝光量达 927 万次（同比 +70.85%）；社媒矩阵规模化运营覆盖 Facebook、Instagram、YouTube、TikTok 等主流平台，联动全球经销商账号超 200 个，海外品牌势能持续强化。

全地形车 + 三轮车多点开花，品牌出海迈向全球。全地形车方面，上半年公司全地形车业务实现销售收入 2.73 亿元，同比增长 44.76%。公司海外销售网点累计建成 421 个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局；上半年公司在德国首次举办 " 隆鑫全地形车欧洲品鉴会 "，向欧洲高端市场递出一张 " 硬核名片 "。三轮车方面，三轮车系列产品实现销售收入 8.79 亿元，同比增长 38.68%，其中，国内实现销售收入 3.90 亿元，同比增长 4.55%；出口实现销售收入 4.89 亿元，同比增长 87.57%。货运三轮以大排、重载、高效、耐久不断满足货运场景适配性，获得国内外客户的广泛认同与赞誉；客运三轮不断汽车化，逐步开拓高端市场，推动公司三轮车产品从 " 性价比优势 " 向 " 技术价值输出 " 的跨越；在渠道端，在海外市场，公司积极响应 " 一带一路 " 倡议，全球化布局持续深化，实现非洲市场西非、东非、北非核心区域全覆盖，成功开拓中亚、西亚新区域。

盈利预测：考虑公司自主品牌出海进展势头正盛，我们上调了盈利预测，预计 25-27 年归母净利润 19.06、23.07、27.13 亿元（前值：18.05、21.16、24.25 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期、国内销售承压的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.28。

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