证券之星 刘凤茹

面对仿制药集采持续深化与市场竞争加剧的双重压力，健康元 ( 600830.SH ) 2025 年上半年营收同比下滑 4.08%，连续第八个季度出现负增长。其中，占收入主体的化学制剂收入下降 7.51% 拖累整体，而依靠费用压缩等仅实现净利微增 1.1%。

证券之星注意到，为应对传统业务疲软，健康元加速向创新药转型，重点布局呼吸领域创新药，超 10 款 1 类新药在研、6 款进入Ⅱ期临床。然而，创新药研发高投入、长周期及政策审评等风险犹存，健康元能否凭借差异化管线突破集采困局，仍需时间验证。

前两大产品收入、毛利率双降

健康元成立于 1992 年，前身为太太药业，2001 年健康元在上交所上市。目前主要从事医药产品及保健品研发、生产及销售，公司业务范围涵盖化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域。

财报显示，健康元今年上半年实现营业收入约 78.98 亿元，同比下降 4.08%。单季度来看，健康元今年一季度、二季度营业收入均承压，分别实现营业收入 40.89 亿元、38.09 亿元，分别下降 5.77%、2.2%。拉长时间线，这已经是健康元连续第八个季度营收同比下滑。

从收入构成看，化学制剂为健康元的第一大收入来源。由于部分仿制产品纳入集采后，市场竞争格局更趋激烈，导致该板块营收出现一定的下降。数据显示，今年上半年，健康元来自化学制剂的收入达 37.68 亿元，同比下降 7.51%。健康元具体谈到，化学制剂板块中，呼吸领域产品受集采政策延续及市场竞争格局加剧影响，导致销售额出现一定程度下滑。由于营业成本降幅小于营收降幅，该产品毛利率减少了 1.65 个百分点至 77.83%。

证券之星注意到，受部分单个产品价格波动、市场竞争加剧等因素影响，健康元的第二大产品——化学原料药及中间体上半年地营收同比下降 4.48% 至 25.25 亿元，该产品毛利率仅有化学制剂一半的水平为 35.81%，同比减少 0.34 个百分点。

报告期内，中药制剂、诊断试剂及设备、生物制品的营收分别为 8.12 亿元、3.74 亿元、9481.89 万元，分别同比增长 4.29%、-5.13%、8.31%。相比之下，保健食品表现突出，2025 年上半年实现了 35.24% 的增长至 2.44 亿元。不过由于该产品收入占比较小，难以补足第一、二大产品收入下滑。

财报来看，健康元的利润与营收走势相悖。今年上半年，健康元归母净利润为 7.85 亿元，同比增长 1.1%；扣非后净利润为 7.7 亿元，同比增长 1.04%。这背后，健康元缩减开支也起到了一定作用：2025 年上半年，销售费用为 20.17 亿元，同比减少 3.81%；管理费用为 4.22 亿元，同比减少 5.2%。

传统业务承压押注创新药

2025 年上半年，中国医药创新领域在政策与市场的双重驱动下，呈现出多维度、深层次的趋势性变革，创新药发展进入质效双升的加速期。政策层面，《支持创新药高质量发展的若干措施》的出台形成强力支撑，通过医保数据导航研发、国家科技专项聚焦重点领域、多元支付体系完善等举措，为创新药发展注入系统性动力。

在传统业务受带量采购政策冲击时，健康元向创新药寻求转型。健康元表示，呼吸领域是公司长期聚焦的核心战略方向，目前已形成较为系统的管线布局，并在关键适应症和靶点上逐步建立差异化优势。

据了解，健康元的呼吸布局聚焦慢病治疗、抗感染治疗两个核心方向。健康元具体谈到，首先，慢病治疗方面，哮喘和 COPD 均属于患者基数庞大、临床需求尚未被充分满足的领域，其中 COPD 全球患者超 3 亿，中国患者接近 1 亿，是跨国药企重点投入的赛道。近期默沙东、GSK 等国际龙头纷纷斥资百亿美元加码该领域，也从侧面印证了这一方向的战略价值。抗感染治疗方面，公司已率先在国内推出首个吸入抗生素产品，年底预计再推出国内领先的抗流感创新药，并在 β - 内酰胺酶抑制剂、新型多黏菌素等抗耐药创新药方面持续推进。

半年报显示，健康元已在呼吸领域前瞻性布局超过 10 款 1 类创新药，覆盖哮喘、慢性阻塞性肺疾病 ( COPD ) 等核心适应症，其中 6 款已进入Ⅱ期及以上临床阶段。

证券之星注意到，研发创新是企业发展的核心动力。今年上半年，健康元研发费用主要投向创新药研发，当期支出约 6.1 亿元，同比下降 14.49%。

需要注意的是，新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，国家近年来频繁推出药品研发相关政策，对新药上市的审评工作要求进一步提高，为公司的新药研发带来一定风险。同时，药品上市后的推广也会受到国家法规、行业政策、市场环境及竞争强度等因素的影响，导致新药上市后收入不能达到预期，使公司面临产品研发风险。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )