华龙证券股份有限公司景丹阳 , 彭越近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评报告：盈利水平保持稳健，长丝景气有望上行》，首次覆盖桐昆股份给予增持评级。

桐昆股份 ( 601233 )

事件：

桐昆股份发布 2025 年半年报：2025 年 H1，公司实现营业收入 441.58 亿元，同比减少 8.41%；实现归母净利润 10.97 亿元，同比增长 2.93%，毛利率为 6.76%，同比增长 0.57pct。2025 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 247.38 亿元，同比减少 8.73%，环比增加 27.38%；实现归母净利润 4.86 亿元，同比增加 0.04%，环比减少 20.54%；毛利率为 6.01%，同比增加 0.23pct，环比减少 1.70pct。

观点：

涤丝价格跟随成本下滑，整体盈利水平保持稳定。报告期内，公司主要从事各类民用涤纶长丝、短纤、坯布的生产、销售，以及涤纶长丝主要原料 PTA、MEG 的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20% 股权，形成炼化 -PTA、MEG- 聚酯 - 纺丝 - 加弹 - 纺织全产业链布局，公司主要产品 POY/FDY/DTY/PTA 价格分别为 6,160.30/6,464.69/7,688.11/4,267.54 元 / 吨，同比 -9.99%/-15.90%/-9.07%/-19.11%，主要原料采购价 PX/PTA/MEG 分别为 6,040.91/4,284.51/4,016.97 元 / 吨，同比 -18.92%/-18.06%/+0.71%，上半年涤丝价格以整体跟随成本端运行为主，1-3 月价格窄幅震荡，4-6 月受中美贸易关系的变化和以伊冲突的影响，原油价格先抑后扬，进而从成本端影响聚酯产业链整体价格，在此背景下，公司凭借扎实的发展根基，整体业绩保持稳定。

延伸布局煤头领域，产业协同效应将持续释放。报告期内，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达 5 亿吨，初始开采规模为 500 万吨 / 年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超 6500 大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的 " 四低一高 " 特性。中昆公司正在推进煤气头项目建设，计划 2026 年底至 2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。

盈利预测和投资评级：随着统一大市场、反内卷等政策落地及 " 金九银十 " 旺季需求回升，公司有望凭借产能规模迎来增长机遇，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.77/27.50/29.65 亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 15.1/12.5/11.6 倍，我们选取新凤鸣、恒力石化、荣盛石化作为可比公司，公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，首次覆盖，给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.13%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.93。

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