文：308

编辑：经纬

蔚来四季度能够盈利吗？

无论是蔚来内部的员工，还是外界的蔚来投资者，以及喜欢并打算购买蔚来、但又害怕蔚来倒闭的潜在客户群体……对于几乎所有关心蔚来的人来说，这个问题都是萦绕在心头的一朵大大的疑云。

毕竟，从成立到现在的十年多时间里，蔚来在亏损的泥潭里，停留了太久了。

好在，从 7 月 10 日的乐道 L90 的产品技术发布会到现在，蔚来作为一家企业的整体势能开始从低谷中回升——而蔚来的美股股价也从 7 月 9 日的 3.48 美元，上涨到 9 月 2 日收盘的 6.58 美元，几乎翻了一倍。

实际上，这样的势能表现，也确实让 9 月 2 日公布的蔚来 2025 年二季度财报，少了很多压力。

营收在增长，亏损在下降

如果我们单单把目光投向第二季度，蔚来的财务表现当然不能算得上是称心如意。

财报显示，在截止于 2025 年 6 月 30 日的第二季度，蔚来整体营收为 190.087 亿元，相比于 2024 年二季度增长 9%，比 2025 年第一季度增长了 57.9%。

其中，蔚来二季度的汽车销售额为 161.361 亿元，比 2024 年二季度同比增长了 2.9%，比 2025 年第一季度增长了 62.3%。

此处需要明确的是，蔚来在二季度交付了 72056 辆电动车，同比增长了 25.6%，但汽车销售额增长幅度仅为 2.9% ——二者之间的增长差距，还是较为明显的。

对于这个差距，蔚来方面的解释是，虽然交付量出现了增长，但是产品组合变动导致了平均售价下降，从而抵消了整体销售额的上涨幅度。

这在一定程度上可以理解，毕竟去年二季度，蔚来整个企业只销售蔚来品牌车型，而今年则销售蔚来、乐道、萤火虫三个品牌的车型，而乐道品牌和萤火虫平台的单车售价，很明显是低于蔚来品牌的。

在备受关注的汽车毛利率方面，蔚来二季度的表现为 10.3%。

作为对比，蔚来 2024 年二季度毛利率为 12.2%，2025 年第一季度为 10.2% ——其毛利率同比下滑，环比基本持平。

对此，蔚来方面在财报中表示，之所以出现汽车毛利率的同比下降，是因为产品组合的变动，部分被单位物料成本下降所抵消。

在研发投入方面，蔚来二季度研发费用为 30.07 亿元，比 2024 年二季度下降 6.6%，环比也下降 5.5%。

蔚来方面还明确表示，这部分研发费用还包括了股权激励费用和组织优化费用，下降的原因主要还是新产品和新技术不同开发阶段带来的设计以及开发费用下降，以及折旧和摊销费用下降。

值得一提的是，蔚来二季度销售、一般及行政费用为 39.649 亿元，同比增加 5.5%，其背后逻辑在于，蔚来一方面投入到销售和服务网络的扩张，但同时也在减少一部分销售和营销活动。

当然，蔚来二季度财报最令人揪心的，依旧是老问题：净亏损。

财报显示，蔚来二季度净亏损为 49.948 亿元，同比下降 1%，环比下降 26%；经调整后的净亏损为 41.267 亿元，同比下降 9%。可见，虽然蔚来亏损依旧，但总体也有向好之势。

另外，截至 2025 年 6 月 30 日，蔚来的现金储备（含现金及现金等价物、受限制现金、短期投资以及长期定期存款）为 272 亿元。对比来看，截至到 2024 年的二季度末，蔚来现金储备为 416 亿元。

尽管如此，蔚来还是在二季度财报中明确表示，蔚来的财务资源（包括现金储备、经营活动产生的现金、可用信贷额度和其他渠道的资金），将足以支持蔚来在将来 12 个月日常业务活动的持续运营——显然，这也是在对外释放信心。

总体来看，蔚来的二季度财报，很难说令人满意。

好在，相比于实际的业务表现，财报的发布本身有一定的滞后性——而恰好是在二季度结束到蔚来发布二季度财报的这两个月有余时间里，蔚来的经营情况已经出现了重大改变。

而这些改变，也在赢得外界对于蔚来的信心。

四季度销量，已经瞄准五万台

蔚来的股价之所以在过去两个月实现增长，与其实际的业务表现密不可分。

公开信息显示，2025 年 7 月份，蔚来公司交付新车 21017 辆；而到了 8 月份，在乐道新车 L90 的加持下，蔚来公司交付新车首次突破 3 万台，达到 31305 辆，同比增长 55.2%。 

这个单月交付成绩，也是蔚来自公司成立以来的历史新高度。

而根据蔚来在二季度财报中给出的业绩指引，蔚来预计在三季度的汽车交付量为 87000 辆至 91000 辆，比 2024 年季度增长约 40.7% 到 47.1%。

然而，当前其广告业务正面临增长压力。

按照这个口径来计算，则蔚来预计将会在 9 月份实现 34678 辆到 38678 辆的交付成绩。

从目前的情况来看，这个预期中的目标，并非是空穴来风。

一方面，蔚来在 7 月底发布的乐道 L90，在刚刚发布一个月后就实现了交付过万的成绩，具体交付量为 10575 辆；而从目前的情况来看，乐道 L90 的订单依旧充足，有极大概率继续在 9 月份实现交付过万的成绩。 

与此同时，乐道 L90 的热销，也带动了乐道 L60 的订单量提升。

对此，李斌在财报电话会议中表示，在乐道品牌的势能提升之下，乐道 L60 的订单量在 8 月份创造了今年新高。

另一方面，蔚来品牌也在全新蔚来 ES8 的助力之下，势能也处于不断提升状态；不仅如此，蔚来还在 8 月 29 日当天宣布蔚来品牌车型「全系升级到 100 度电池」，这毫无疑问提升了蔚来品牌车型的市场竞争力。

而根据李斌在财报电话会议中的说法，目前已经看到这一调整给蔚来品牌订单带来的积极信号。

值得一提的是，在蔚来公司整体势能的提升，也在带动萤火虫品牌的车辆销售—— 8 月份数据显示，萤火虫交付量达到 4346 辆，创造了自它开启交付以来的历史新高度。

当然，除了以上品牌和车型的因素之外，对于蔚来来说，还有一个重大支撑因素：那就是潜在消费者对于蔚来品牌的信心。

实际上，就在 8 月 29 日当晚，李斌在面向公司全体员工召开的内部会议中表示：很多用户都认可蔚来的车、服务和技术，但之所以不买蔚来旗下车型的原因，至少 30% 到 40% 就是担心蔚来会不会到。

某种程度上，一旦信心回复，蔚来的销量回升也能够得到有效助力。

事实上，考虑到要在四季度实现盈利的目标，李斌也已经把第四季度的单月销量目标，提升到 5 万台。

这是蔚来自成立以来第一次设定如此之高的月度销量成绩。

在财报电话会议中，李斌表示，乐道品牌的产能在攀升中，预计 10 月份会有很大缓解，乐道 L90 会在 10 月实现 1.5 万台产能。与此同时，蔚来全新 ES8 市场需求比原计划要好，蔚来全新 ES8 会在 10 月达到 1 万台产能，12 月达到 1.5 万台产能。

基于此，李斌强调，公司三个品牌在四季度的产能目标之和是 5.6 万台，其中蔚来品牌 2.5 万台、乐道品牌 2.5 万台、萤火虫品牌 6000 台，以此来支持 5 万台的月交付目标。

按照这个逻辑来推算，以订单量充分满足需求为前提，则蔚来在四季度实现月销量 5 万台的具体路径，实际上是越来越清晰了。

主动求变，蔚来的下一步

对于李斌来说，2025 年上半年无疑是一个蔚来的低谷期——无论是销量表现，还是财务表现，都让蔚来和李斌承受了巨大的压力。

不过，也正是在这一段低谷期，李斌也在带领蔚来做出明显的变化。

比如说，在企业经营组织的变革方面，蔚来力推 CBU（基本经营单元）机制，一方面促进公司的节约，一方面也在关闭一些低效的岗位和项目——根据李斌在 8 月 29 日内部会议中的说法，现在全员经营组织变革提效提得非常多。

当然，从外界感知的角度来看，更加明显的变化，体现在蔚来对于新车上市节奏的把握上。

具体来看，乐道 L90 整个上市过程中，在卖点宣传、预售发布、试驾体验、正式上市等环节，实现了非常紧凑的节奏感——不仅如此，为了避免去年乐道 L60 的教训，乐道 L90 更是在供应链、生产、交付等环节无缝衔接。

最终，乐道 L90 实现了「发布即交付」（要知道，李斌以往是并不特别强调「发布即交付」的重要性的），并且在交付一个月内就实现了过万的成绩。

而能够实现这样的成绩，固然是多个方面的综合结果，但毫无疑问的是，由观念改变带来的组织效率的提升，扮演了重要角色——而这样的改变，在去年的乐道 L60 操盘过程中难以看到的。

有意思的是，继乐道 L90 发布之后，外界在全新蔚来 ES8 的操盘过程中看到了类似的节奏。这也说明，组织提升带来的能力，在很大程度上是可以复用的。 

而除了新车上市之外，李斌在「蔚来品牌全系升级到 100 度」这件事情上，也显得果断而坚决——尽管这件事不可避免地面临老车主的不满，但李斌还是在 8 月 29 日晚间用户面对面活动中，坦率地摆表达了做出这项决策的原因。

在这场面对老车主的沟通中，李斌承认了蔚来在二代 ES8 车型中面临的高成本困境和产品定义中实际存在的问题，以及由此带来的二代车型整体的毛利率过低的问题——他也表示，三代 ES8 实际上就是对过往错误的一种修正。

值得一提的是，李斌中明确表示：我给自己定了一个目标，认为自己活下去是最重要的，不能让蔚来 80 万用户没人管。

很明显，从这段时间蔚来的业务动态和李斌对外的沟通话语来看，尽管李斌和蔚来依旧有着自己的加持，比如说依旧坚持技术路线、坚持不拉踩友商、坚持不公布订单量等，但是，在涉及到企业效率提升、二代产品定义等实际存在的问题时，一向头铁的李斌，确实也开始承认错误，并且做出改变。

从目前的情况来看，这些改变整体呈现出正向的结果。

当然，尽管如此，对于李斌来说，目前蔚来的变革过程还远远没有完全结束，而具体的效果还需要订单量和交付来印证——而从企业发展的逻辑来说，蔚来需要向市场证明自己拥有持续造血的能力，所以「四季度盈利」成为一个重要的衡量指标。

实际上，在财报电话会议上，蔚来方面也给出了一条相对清晰的四季度盈利路径。

比如说，蔚来 CFO 曲玉表示，依靠过去 10 年的纯电技术积累，关键零部件的自研以及持续的采购和成本控制的措施，到今年四季度，乐道 L90 和三代 ES8 的毛利率目标是 20%；不仅如此，四季度的公司整车毛利率目标是 16%~17% 之间，以此来达成盈亏平衡目标。

不过，对于蔚来来说，四季度盈利只不过下一个阶段的起点罢了。

在财报电话会议中，李斌还专门谈到了 2026 年的产品规划，其中包括蔚来品牌的两款 SUV，分别是蔚来 ES9 和大五座 SUV 蔚来 ES7，还有乐道品牌的乐道 L80。

至于更长期的发展，李斌还表示，蔚来公司长期努力的目标是毛利率实现 20%。其中，蔚来品牌目标毛利率实现 20%，并在此基础上往 25% 努力；乐道品牌毛利率将在 15% 基础上争取实现更高毛利，萤火虫毛利率是 10% 左右。

当然，以上这些都还遥远。

对于李斌来说，让蔚来实现四季度盈利，才是他眼下所面临的第一要务。因此，在路径已经逐渐清晰的情况下，如何保证蔚来在接下来的三个多月在执行层面实现既定目标，成为李斌再一次证明自己「能把自己从悬崖边拉回来」的关键。