华源证券股份有限公司刘闯 , 孙洁玲近期对马应龙进行研究并发布了研究报告《25H1 治痔产品稳健增长，大健康业务打造新增长极》，给予马应龙买入评级。

马应龙 ( 600993 )

投资要点：

事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 19.49 亿元，同比增长 1.11%；归母净利润 3.43 亿元，同比增长 10.04%；扣非归母净利润 3.22 亿元，同比增长 4.24%。25Q2 实现营业收入 9.8 亿元，同比增长 0.74%；归母净利润 1.39 亿元，同比增长 22.23%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 9.65%。

二季度业绩增长亮眼，经营现金流优异。分板块来看，25H1，医药工业实现营收 12.18 亿元（同比 +4.98%），医药商业实现营收 5.97 亿元（同比 -13.67%），医疗服务实现营收 2.08 亿元（同比 +15.63%）。期间费用率略有提升，25H1 期间费用率 27.69%（yoy+0.73pct），其中销售费用率 23.38%（yoy-0.02pct），管理费用率 3.41%（yoy+0.10pct），财务费用率 -1.01%（yoy+0.51pct），研发费用率 1.91%（yoy+0.14pct）。经营现金流显著增长，25H1 公司经营现金流量净额为 3.11 亿元（同比 +37.94%）。

治痔产品保持稳健增长，品牌与渠道建设持续优化。25H1 母公司实现营收 10.46 亿元（同比 +4.51%），其中治痔药品营收同比增长超 7%，延续稳健增长态势。我们预计治痔药品有望持续稳健增长，基于：1）经销体系持续完善，公司不断优化特约经销商结构，扩大特约品规范围，渠道协同效率持续提升；2）品牌营销发力，持续加强院外市场资源投入，通过开展健康厕所中国行、健康特惠节等系列营销推广活动，上半年零售终端品种产出同比增长明显；受政策影响，医院市场终端产出略有下滑；3）研发管线突破，中药一类新药虎麝止血止痛膏（暂定）目前已启动临床，相关病例已入组，有望进一步巩固公司在肛肠治疗领域的优势地位。

大健康业务快速增长，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠、眼美康、皮肤健康领域加大产品开发引进及市场拓展，现已拥有大健康产品 200 余个，25H1 大健康业务多点开花：1）通过配方升级和铺设数百台取纸设备等措施，卫生湿巾收入规模快速增长；2）以眼部为主导的美妆业务营收同比增长明显；3）新品开发成效显著，25H1 共计开发新品 17 款，升级产品 16 款，具有自主知识产权的功能性即食益生菌粉实现上市并销售，同时，肠道微生态、肛周微生态课题项目持续落地。我们预计在卫生湿巾、八宝眼霜系列等核心品类的拉动下，大健康业务有望实现营收与利润快速增长，加速成长为公司新增长级。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.35/7.35/8.52 亿元（同比增长 20%/16%/16%），当前股价对应 PE 分别为 18X、16X、14X。基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速成长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。新产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.56%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。