天风证券股份有限公司郭丽丽 , 赵阳近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《雅砻江业绩稳步提升，H1 业绩同比 +1.4%》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

事件

公司公布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 256.97 亿元，同比 -5.18%；实现归母净利润 37.95 亿元，同比 +1.4%；其中 Q2 实现归母净利润 17.16 亿元，同比 +0.5%。

水电：上半年发电量增长带动雅砻江水电业绩提升

2025 年上半年雅砻江水电发电量 430 亿千瓦时，同比 +12.7%；营业收入 121.7 亿元，同比 +7%；净利润 49.2 亿元，同比 +11.7%；其中 Q2 营业收入 55.05 亿元，同比 +4.2%；净利润 19.19 亿元，同比 +4.7%。

雅砻江水电营业收入增速低于电量增速主要原因或为电价下滑。根据我们估算，雅砻江水电 25 年上半年不含税上网电价相较于去年同期下浮约 1.5 分 / 千瓦时。四川省 2025 年电力交易取消综合一口价，我们认为电价或受到不同水期价格结构性变化的影响。

财务费用的压降使得雅砻江水电的利润增速快于收入增速。2025 年一季度，雅砻江水电公司的财务费用同比压降约 1.9 亿元。

雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进，未来装机增量可期。目前，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站、两河口混蓄、道孚抽蓄、柯拉二期光伏、扎拉山光伏、茶布朗光伏、理塘索绒光伏以及西昌牦牛山风电等项目正在陆续开发建设，推进联合优化调度、实现梯级发电效益的最大化。

火电：成本降低对冲量价下滑，火电上半年毛利率提升

2025 年上半年公司火电发电量 222.6 亿千瓦时，同比下降 21.1%（或由于清洁能源挤压火电发电空间）；不含税度电电价约 0.399 元 / 千瓦时，同比下降约 1.3 分 / 千瓦时。主要火电控股子公司 25 年上半年实现归母净利润约 7.9 亿元，同比降低 20.5%。虽然火电板块上半年量价下滑，但是由于煤价的下行，上半年火电板块毛利率同比提升 2pct 至 17.3%。

新能源方面，上半年公司风电、光伏发电量分别同比增长 2.9%/41.4%，粗略估算新能源不含税电价同比下降约 17.2%。受到电价下滑影响，新能源板块业绩有所下滑，25 年 H1 国投新能源投资公司净利润同比减少 43.1%。

盈利预测与估值：

由于来水以及煤价变化有一定不确定性，调整盈利预期，预计 2025-2027 年公司可实现归母净利润 68.5/75.2/82.4 亿元（前值 71/76.4/80.9 亿元），对应 PE16.9/15.4/14x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、煤价超预期波动、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 71.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。