东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 产品升级提升单吨盈利，单壁碳管放量在即》，给予天奈科技买入评级。

天奈科技 ( 688116 )

投资要点

Q2 业绩符合预期。公司 25H1 营收 6.5 亿元，同 +1.1%，归母净利润 1.2 亿元，同 +1.1%，毛利率 35%，同 -1.7pct；其中 25Q2 营收 3.2 亿元，同环比 -6.1％/-4.7％，归母净利润 0.6 亿元，同环比 -5.1%/+0.8％，毛利率 37%，同环比 -1.8/+3.8pct。

Q2 减少一代低价产品出货，单壁放量可期。25H1 碳管浆料出货约 3.7 万吨，同比略增，其中 Q2 出货 1.8 万吨，环减 5%+，主要由于产品升级，减少一代产品订单出货。产品结构看，25H1 一代、二代、三代产品出货占比各 30%、30%、40%，一代产品出货占比较 24Q4 下降近 20pct。我们预计全年一二三代出货量预计 8-9 万吨，同比持平。单壁方面，25H1 单壁浆料出货约 1000 吨，其中 Q2 出货约 800 吨；公司 25 年产能 40 吨粉体（对应 1 万吨浆料），年底将扩产至 100 吨粉体，Q3 单壁浆料有望达到 1500-2000 吨，我们预计全年单壁浆料达 7000 吨，26 年将翻倍以上增长至近 2 万吨。

Q2 单吨盈利提升，25H2 单壁贡献利润弹性。25Q2 高价产品占比提升，我们测算公司产品均价 2 万 / 吨，环比提升 3%，单吨扣非利润近 0.3 万，环比提升 10%+。下半年一二三代产品盈利有望维持 0.3 万 / 吨左右，而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，我们预计单吨利润可达 1 万元 / 吨。

单壁碳管将应用于固态、钠电、机器人、电子器件等新领域。固态电池方面，正极单壁碳管添加量是液态电池的 3-5 倍，且硅碳负极、锂金属负极均需添加单壁碳管，使用量大幅提升。钠电方面，钠电单壁碳管添加量比液态电池多 8-10 倍，钠电爆发将拉动单壁需求。机器人方面，单壁碳管可用于电子皮肤、腱绳、柔性传感器，公司与高校院所建立合作。电子器件方面，碳基电子器件具备低功耗、高速度、高集成度等优势，公司相关单壁碳管产品处于小试阶段，我们预计 5 年内可以商业化，未来市场规模可达百亿美元。

Q2 经营性现金流转正。公司 25H1 期间费用率 16.8%，同 +0.2pct，其中 Q2 费用率 18.2%，同环比 +1/+2.9pct。25H1 经营性净现金流 0.3 亿元，同 +46.8%，其中 Q2 经营性现金流 0.8 亿元，同环比 +741%/+261%；25H1 资本开支 1.4 亿元，同 -48.2%，其中 Q2 资本开支 0.8 亿元，同环比 -24.7%/+28.4%；25H1 末存货 2.2 亿元，较年初 +8.5%。

盈利预测与投资评级：考虑单壁管放量节奏有所放缓，我们下调公司 25-27 年归母利润预期至 3.5/5.6/7.6 亿元（原预期 4.5/6.5/9.1 亿元），同比增 40%/61%/34%，对应 PE 为 54x/33x/25x，考虑单壁放量弹性大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券周颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 18.08%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。