华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒 25Q2 点评：行稳致远》，给予山西汾酒买入评级。

山西汾酒 ( 600809 )

主要观点：

公司发布 2025Q2 业绩：

25Q2：营收 74.41 亿（+0.45%），归母净利润 18.57 亿（-13.50%），扣非归母净利润 18.61 亿（-13.40%）。

25H1：营收 239.64 亿（+5.35%），归母净利润 85.05 亿（+1.13%），扣非归母净利润 85.16 亿（+1.27%）。

25Q2 符合市场预期。

收入：玻汾 / 省外贡献主要增量

分品类：25Q2 公司汾酒 / 系列酒营收各同比 +0.6%/-3.5%，汾酒贡献主要增长。我们预计，青花 30 在政策扰动下预计同比下滑，青花 20/25 在去年控货低基数下预计实现小幅增长，大众价格带玻汾顺势放量预计增速领先，老白汾 / 巴拿马增速相对较慢。

分区域与渠道：25Q2 公司省内 / 省外营收各同比 -5.3%/+4.0%，省外占比同比 +2.2pct 至 64.2%。我们预计公司省内在 25Q1 放量后，进入控货调整阶段；省外在玻汾放量、老白汾升级带动下表现较好。25Q2 公司代理 / 直销渠道营收各同比 +0.3%/+3.0%，直销渠道环比略有好转。

盈利：产品结构拖累

25Q2 公司毛利率同比 -3.2pct 至 71.9%，主因产品结构承压。25Q2 公司税金及附加 / 销售 / 管理费率各同比 +2.56/-0.01/+0.08pct，公司费率管控得当，税金及附加率上升预计主因生产与销售节奏错位。综上，公司 25Q2 归母净利率同比 -4.0pct 至 25.0%。

回款质量：回款意愿仍强

25Q2 公司销售收现同比 -6.1%，公司 " 营收 + Δ 合同负债 " 同比 +0.7%，与营收表现基本一致，主力产品价盘相对稳定下，渠道合作意愿较强。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

公司上半年发展稳健，宽价格带产品矩阵下调节手段丰富，展望 H2，公司有望维持稳健发展态势，产品端青花稳价，玻汾、老白汾仍有调控余地，渠道端仍保持较强合作意愿。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入 370.40/389.82/421.60 亿元（原值 394.97/435.46/481.49 亿元），分别同比增长 2.9%/5.2%/8.2%；实现归母净利润 122.08/130.68/144.29 亿元（原值 133.90/148.10/165.00 亿元），分别同比 -0.3%/+7.0%/+10.4%；当前股价对应 PE 分别为 20/19/17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.28%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 118.78 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 237.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。