中国银河证券股份有限公司胡孝宇近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：稳健经营业绩高增，区域深耕土储优秀》，给予滨江集团买入评级。

滨江集团 ( 002244 )

事件：公司发布 2025 半年报，公司 2025 年上半年实现营业收入 454.49 亿元，同比增长 87.80%，归母净利润 18.53 亿元，同比增长 58.87%；基本每股收益 0.60 元，同比增长 62.16%。

收入利润大幅提升：公司 2025 上半年实现营业收入 454.49 亿元，同比增长 87.8%，归母净利润 18.53 亿元，同比增长 58.87%。公司收入大幅提升，主要由于公司 2025 年上半年交付楼盘体量较去年同期增长。公司归母净利润增速超过 50%，主要由于：1）2025 年上半年公司毛利率 12.24%，较去年同期提高 2.67pct；2）2025 上半年税金及附加提高，主要由于 2025 年上半年交付楼盘对应的税费增加；3）2025 年上半年计提资产减值损失 6.06 亿元，主要由于计提存货跌价准备；4）2025 年上半年少数股东权益占净利润比例为 31.18%，去年同期为 4.69%，即对应的权益比例有所下降。从费用管控看，公司 2025 年上半年的销售费用率和管理费用率分别为 1.05%、0.48%，分别较去年同期降低 0.51pct、0.69pct。

土地储备质量优秀：2025 年上半年公司实现销售金额 527.5 亿元，位列克而瑞全国排名前 10，民营房企第 1 位。根据克而瑞数据，2025 年上半年公司的全口径销售面积为 132.3 万方，对应销售均价为 3.99 万元 / 平米，表现公司项目高质量的特点。2025 年上半年，公司新增土储 16 个，计容建面 100.67 万方，总地价 332.72 亿元，对应的楼面价为 3.31 万元 / 平米。公司权益拿地金额为 183.67 亿元，对应权益比例为 55.20%，其中 2 个杭州项目为 100% 拿地。从拿地城市看，14 个项目位于杭州、2 个位于金华，公司继续巩固杭州市场。截至 2025 年上半年末，公司总土储建面 993.63 万方，按照货值计算，杭州占比 73%。公司具备优秀的土地储备，为公司未来发展提供保障。

财务安全保持 " 绿档 ": 压降有息负债。截至 2025 上半年末，公司权益有息负债规模 265.06 亿元，较年初下降近 40 亿元。债务结构清晰。截至 2025 年上半年末，公司并表口径负债规模 333.52 亿元，其中银行贷款、中票、债券占比分别为 83.9%、10.4%、5.7%；从债务期限看，短期债务 94.08 亿元，占比 28%。严控杠杆。截至 2025 年上半年末，公司剔除预售款后的资产负债率为 57.8%，净负债率为 7.03%。在手现金充足。截至 2025 年上半年末，公司货币资金 295 亿元，现金短债比 3.14 倍，有效覆盖短期债务。融资成本持续下降。截至 2025 年上半年末，公司平均融资成本 3.1%，较 2024 年末的 3.4% 进一步下降 0.3pct，表现市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。公司授信储备充裕。截至 2025 年上半年末，公司共获银行授信总额度 1290.2 亿元，其中已使用 311.2 亿元，剩余可用额度 979 亿元，占总额度的 76%。

经营业务稳步推进：品牌输出拓展代建业务。公司 2025 年上半年新增代建项目 1 个，计容建面 5.7 万方。租赁业务有序运营。2025 年上半年公司实现租金收入 2 亿元。截至 2025 年上半年末，公司持有可出租建面约 49.05 万方，业态包括写字楼、商业裙房、社区底商、公寓等。在 34 个主要出租项目中，平均出租率达到 100% 的有 13 个项目。

投资建议：公司收入利润显著提升，毛利率回升。开发持续深耕杭州，销售排名维持 TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司维持稳健经营，严控杠杆。基于此，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 28.39 亿元、29.76 亿元、31.02 亿元，对应的 EPS 分别为 0.91 元 / 股、0.96 元 / 股、1.00 元 / 股，PE 分别为 11.26X、10.74X、10.30X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.45。

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