太平洋证券股份有限公司程晓东近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《中报点评：国内自主品牌战略持续推进，整体毛利率提升明显》，给予佩蒂股份买入评级。

佩蒂股份 ( 300673 )

事件：公司近日发布 2025 年中报。25H1 实现营收 7.27 亿元，同比 -13.94%；归母净利为 0.79 亿元，同比 -19.23%；扣非后归母净利润为 0.77 亿元，同比 -19.19%；销售毛利率为 31.98%，较上年同期上升 5.63 个百分点，销售净利率为 11%，基本 EPS 为 0.32 元。25Q2 单季实现营收 3.98 亿元，同比 -13.56%；归母净利润 0.56 亿元，同比 +1.15%，环比 155.85%；销售毛利率 34.76%，销售净利率为 14.25%，较上季度环比上升 7.79 个百分点，较上年同期上升 1.96 个百分点。点评如下：

营收略降主要系海外业务受到加征关税的影响，整体毛利率提升明显。2025 年上半年，公司海外分部实现收入 5.44 亿元，同比下降 21.03%。其中，东南亚业务分部实现收入 4.68 亿元，新西兰业务分部实现收入 0.75 亿元。海外业务收入下降，主要受到美国针对输美产品加征关税的影响，公司承担了部分关税导致售价略有下降，海外业务销量基本保持稳定。25 年上半年，公司整体毛利率为 31.98%，较上年同期增加了 5.63 个百分点，主要受业务结构变化的影响。高毛利率的国内自有品牌业务发展较快拉动了整体毛利率的提升。同时，自有品牌业务发展增加投放宣传，销售费用率也有所上升。海外业务毛利率为 22.07%，较上年同期下降了 4.99 个百分点，主要系新西兰新建产能投放初期产能利用率较低，拉低了新西兰分部毛利率的影响。公司在越南和柬埔寨的产能布局较早，且下半年还有提升，可以承接更多的来自美国客户的订单，有助于弱化加征关税对于收入的影响。此外，公司新西兰工厂已经建成投产，正处于产能释放阶段。

国内业务保持增长，多品牌策略持续推进。2025 年上半年，公司国内分部实现收入 1.84 亿元，同比 +17.84%；毛利率 25.98%，较上年上升 2.75 个百分点。公司在国内市场品牌端聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌的多品牌策略。上半年，爵宴营业收入实现了近 50% 的增长。好适嘉主打 " 专业营养 + 质价比 " 定位，发力宠物食品中端市场，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。公司主粮和湿粮销售毛利率改善明显，由上年的 22.23% 提升至 33.27%，提升了 11 个百分点。

盈利预测及评级：给予 " 增持 " 评级。预计公司 25-27 年归母净利润 1.98/2.56/2.78 亿元，EPS 为 0.79/1.03/1.12 元，对应 PE 为 22.4/17.3/15.9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：海外市场收入变化不达预期，国内自有品牌推进不达预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.02。

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