中原证券股份有限公司乔琪近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《中报点评：上半年大幅扭亏，关注《异环》进展》，给予完美世界增持评级。

完美世界 ( 002624 )

2025H1 公司实现营业收入 36.91 亿元，同比增加 33.74%，归母净利润 5.03 亿元，上年同期亏损 1.77 亿元，扣非后归母净利润 3.18 亿元，上年同期亏损 2.35 亿元。2025Q2 营业收入 16.68 亿元，同比增加 16.57%，环比减少 17.55%，归母净利润 2.01 亿元，上年同期亏损 1.47 亿元，环比减少 33.48%；扣非后归母净利润 1.55 亿元，上年同期亏损 0.77 亿元，环比减少 5.17%。

投资要点：

关注新品进展及表现。公司推进 " 经典品类与潮流品类双轨并进 " 协同发展模式，《完美世界经典版》《诛仙世界》等经典 IP 游戏巩固公司核心优势；《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》等潮流品类游戏深化公司在该品类的创新实践。具体到业绩层面，游戏业务营业收入 29.06 亿元，同比增加 9.67%，毛利率 68.90%，同比提升 2.38pct，归母净利润 5.04 亿元，扣非后归母净利润 3.46 亿元，同比扭亏为盈。其中 PC 游戏营业收入 18.52 亿元，同比增加 70.51%，毛利率 68.62%，同比下滑 0.76pct，收入增长主要来自于 MMORPG 端游《诛仙世界》上线带来的收入增加；移动游戏业务营业收入 9.68 亿元，同比减少 33.04%，毛利率 71.29%，同比提升 3.72pct，受产品生命周期原因出现收入下滑。

电竞业务方面，公司是《DOTA2》《CS》在大陆的独家运营商，通过赛事运营为引擎驱动电竞产品的精细化运营，夯实电竞业务基本盘，流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。

MMORPG《诛仙 2》于 2025 年 8 月国内公测，上线首日登顶 iOS 游戏免费榜首；开放世界 RPG《异环》于 2025 年 6 月底开启国内二测，并将通过 PC 端、移动端、主机端全平台登录全球市场，目前《异环》已经在 Youtube、X、Discord、Reddit 上爆发大量讨论，声量达到 18.6 亿。《诛仙 2》《异环》上线有望为公司提供增量。

影视业务收入高增，重磅政策优化内容创作环境。公司影视业务实现营业收入 7.67 亿元，同比增加 756.35%，毛利率 11.05%，同比下滑 16.79pct，归母净利润 4172.19 万元，同比减少 53.10%，扣非后归母净利润 2293.21 万元，同比扭亏为盈。公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等平台定制剧相继播出，储备有《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时公司继续发力短剧赛道，出品了《大过年的》《夫妻的春节》等短剧其中《夫妻的春节》是 2025 年全网首个观看人数破亿的微短剧。2025 年 8 月广电总局印发 " 广电 21 条 "，包括取消电视剧集数限制、优化审查机制、加强内容创新等多条具体措施。" 广电 21 条 " 的出台有利于改善影视内容创作环境。

收入结构变化影响毛利率，费用大幅减少增厚利润。2025H1 公司综合毛利率 56.68%，同比下滑 8.19pct，主要是由于毛利率相对更低的影视业务收入占比提升，收入结构变化所致。2025H1 公司销售费用 / 管理费用 / 研发费用同比分别减少 34.89%/27.81%/0.95%，对应销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 8.94%/9.09%/25.53%，同比分别减少 9.41pct/7.75pct/8.94pct。销售费用减少来自于市场及发行费用减少，管理费用减少来自于 2024H1 人员优化产生的较多补偿金等相关费用。

盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 8.11 亿元、12.34 亿元、14.98 亿元，按照 8 月 27 日收盘价，对应 PE 分别为 38.12 倍、25.07 倍、20.64 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：行业政策变化、新产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.03。

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