民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对大全能源进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：精细化管理有效降本，资金充足 + 低负债运营助力公司穿越周期》，给予大全能源买入评级。

大全能源 ( 688303 )

事件

2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，根据公告，公司 25H1 实现营业收入 14.70 亿元，同比 -67.93%；归母净利润 -11.47 亿元，扣非归母净利润 -11.54 亿元。

分季度来看，公司 25Q2 实现营业收入 5.63 亿元，同比 -64.87%，环比 -37.96%；归母净利润 -5.89 亿元，扣非归母净利润为 -5.84 亿元，亏损基本和 25Q1 持平。我们认为公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、硅料环节供大于求，产品价格处于低位所致。

响应 " 反内卷 " 号召减产，精细化管理有效降本

公司积极响应国家 " 反内卷 " 倡议，上半年主动实施减产策略，25H1 公司多晶硅产量为 5.08 万吨，同比下降 60%，销量为 4.61 万吨，同比下降 52%。尽管减产导致人工、折旧等单位固定成本提升，但是公司通过降本增效与精细化管理，25H1 现金成本降至 37.66 元 /kg，与去年同期相比下降 6.6%，现金亏损及经营活动净流出较去年同期大幅下降。展望下半年，公司将延续减产策略，控制合理库存水平，根据公司半年报，预计 25Q3 公司多晶硅产量为 2.7-3 万吨，25 年全年产量为 11-13 万吨。

资金充足 + 低负债运营，有望助力公司穿越周期

资金方面，截至 25H1，公司货币资金、银行承兑票据、定期存款及结构性存款等资金储备余额合计 120.9 亿元，资产负债率低至 8.04%，无任何有息负债。充裕的资金储备与稳健的财务表现，不仅为公司安全穿越行业周期铸就了坚实支撑，更为公司在周期底部提供了战略选择空间。

投资建议

预计公司 25-27 年营收分别为 38.53/84.78/122.06 亿元，归母净利润分别为 -15.31/7.91/15.11 亿元，对应 8 月 27 日收盘价，26-27 年 PE 为 79x/42x，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示

下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，库存资产减值风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。