在过去一年中，大盘呈现走牛态势，市场整体收益颇为可观。然而，令人意外的是，量化对冲基金却表现不佳，众赢财富通研究发现，近七成量化对冲基金单位净值增长率告负。这一现象与量化对冲基金一贯宣称的 " 牛熊市都能赚钱 " 的理念相悖，引发了市场的广泛关注与思考。

据 Wind 统计，截至 8 月 22 日，过去一年上证指数、深证成指、创业板指累计涨幅分别约 34%、49%、73%，权益基金业绩也全面回暖，超过 99% 的主动权益基金取得正收益。但同样截至该日，全市场可统计的 23 只量化对冲策略主题基金（以股票多空类为主），过去一年平均收益为 - 1.04%，其中 16 只基金过去一年复权单位净值增长率告负，占比接近七成。

量化对冲基金在牛市中跑输市场，主要源于四大核心问题。首先是对冲成本上升。众赢财富通分析，在牛市中，股指期货贴水幅度减小甚至转为升水，这使得空头头寸成本增加，直接侵蚀了基金收益。近期数据显示，中证 500、中证 1000 股指期货贴水率已攀升至近一年高位，其中中证 500 指数贴水率升至 3.2%，中证 1000 指数升至 4.5%，对冲成本压力显著增大。

其次，风格适应性不足也是重要因素。当前市场结构分化加剧，风格切换频繁且极端。量化对冲基金若依赖单一风格暴露的策略，在面对风格极端切换时，将难以迅速跟上热点板块节奏，从而导致业绩不佳。众赢财富通观察发现，市场风格的快速变化使得量化对冲基金的策略难以适应，成为业绩下滑的一大原因。

再者，流动性压力给量化对冲基金带来了挑战。牛市中市场交易活跃，部分中小盘个股流动性波动加大，这给量化对冲基金调仓换股造成了困难，影响了策略执行效率。频繁的交易和流动性的不稳定，使得量化对冲基金在调整投资组合时面临更多阻碍。

最后，策略同质化问题愈发严重。主流量化策略拥挤度指标攀升，众多量化对冲基金采用类似的策略，导致交易行为同质化，难以通过差异化策略获取超额收益。众赢财富通认为，策略的同质化使得量化对冲基金在市场竞争中难以脱颖而出，尤其在牛市这种对策略多样性要求较高的市场环境下，劣势更加明显。

在今年 6 月的市场中，中证 1000 指数的负基差较大，海富通安益对冲策略降低了中证 1000 指数对冲策略的比例，通过这种灵活调整对冲比例的方式，试图在复杂市场环境中寻求更好的收益。此外，部分基金还利用量化对冲策略与量化可转债策略的低相关性，通过两类策略的资产配置来分散风险，拓宽收益来源。

尽管量化对冲基金在过去一年表现不佳，但市场情况瞬息万变。众赢财富通从成本端来看，当前对冲成本高企的核心矛盾在于衍生品市场的基差波动，若能通过构建多品种对冲组合、优化对冲时点选择，有望将对冲成本降低 20%-30%；在策略适配方面，量化模型需加强对 A 股市场风格轮动的动态捕捉能力，引入宏观经济因子与行业景气度指标，构建更具适应性的多因子模型。流动性风险的化解则需建立分级预警机制，通过实时监测成交量、买卖价差等指标，动态调整持仓结构。尤其值得关注的是，当前市场上超 60% 的量化对冲基金存在策略同质化问题，亟需引入强化学习、自然语言处理等前沿技术，开发差异化的因子库与交易策略。

随着注册制改革深化与衍生品市场扩容，量化对冲基金的工具箱将得到进一步丰富。当上述问题得到系统性解决后，量化对冲基金有望通过风险平价策略、套利策略与趋势跟踪策略的有机结合，在震荡市中发挥平滑收益曲线的优势，在单边市中实现贝塔收益与超额收益的双重获取。投资者也应更加理性地看待量化对冲基金的表现，建立三维评估体系：纵向对比基金历史业绩的夏普比率、最大回撤等指标；横向分析同类产品的收益分布与策略差异；同时结合宏观经济周期、市场流动性等外部环境，综合考量基金策略的适配性，做出更为合理的投资决策。