中邮证券有限责任公司付秉正近期对松原安全进行研究并发布了研究报告《气囊方向盘启动新增长引擎，国内外产能投放进展顺利》，给予松原安全买入评级。

松原安全 ( 300893 )

事件

松原安全发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营收 11.48 亿元，同比增长 42.9%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 30.9%，扣非归母净利润 1.50 亿元，同比增长 26.6%。

其中，第二季度实现营收 6.12 亿元，同比增长 40.8%，归母净利润 0.88 亿元，同比增长 41.0%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比增长 43.6%。

点评

一、核心客户销量回暖带动营收增长，第二增长极塑造成型。

公司上半年营收同比扩张，主要受益于下游核心自主车企客户的销量增长，其中奇瑞汽车 25H1 实现销量 126.0 万辆，同比增长 15%；吉利汽车实现销量 193.2 万辆，同比增长 30%；上汽通用五菱实现销量 76.5 万辆，同比增长 18%。分产品看，上半年安全带 / 安全气囊 / 方向盘分别实现营收 6.76/2.99/1.48 亿元，同比分别增长 27.8%/72.3%/283.3%，公司第二成长极 -- 气囊、方向盘业务进入较快增长区间。

报告期内公司新获奇瑞、吉利、上通五、北汽福田等客户共 90 个新产品研发项目，其中安全带 / 气囊 / 方向盘项目分别为 42/30/18 个新增研发项目及定点为公司未来保持快速增长提供重要支撑。

二、盈利能力仍具提升空间。

公司 25H1 毛利率为 28.6%，同比 -1.6pct，其中安全带、安全气囊、方向盘业务毛利率分别为 33.6%、19.4%、16.3%，同比分别 +0.7pct+1.2pct、+9.5pct，公司整体毛利率略有下滑主要系毛利率较低的安全气囊、方向盘业务占比提升。上半年期间费用率为 12.8%，同比 +1.0pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.4%/3.9%/6.4%/1.1%，同比 -0.4pct/-0.2pct/+1.2pct/+0.5pct。

公司已建立了完备的安全带全产业链优势，核心竞争力在于成本占比较高的关键零部件的自制。报告期内，公司持续推进降本增效战略，气囊袋委外采购转自制生产缝纫，OPW 将于 25Q3 实现量产，并同步推进安全气囊气体发生器的自制，公司整体盈利能力有望伴随气囊全产业链优势的巩固而进一步提升。

三、国内及海外新建产能进展顺利，规模优势逐步建立。

报告期内，公司安徽巢湖一期基地各产线逐步投入使用；浙江临山基地完成智能化工厂规划，进入基建阶段；首个海外工厂马来西亚基地预计于年内第三季度达到量产状态，公司未来将进一步拓展欧洲及北美市场。汽车被动安全系统是面向大规模市场生产的重要汽车零部件，公司有望借助新建产能落地后的规模优势，继续扩大被动安全零部件的自主替代市场份额。

投资策略：

预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.07/5.43/7.21 亿元，当前股价对应 PE 为 25.7/19.3/14.5 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券股份有限公司邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。