民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：铜冶炼拖累业绩，期待铜矿镓锗项目投产》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 32.7 亿元，同比 +34.9%，归母净利 0.9 亿元，同比 -81.2%，扣非归母净利 0.1 亿元，同比 -98.3%。

单季度看，25Q2 营收 17.3 亿元，同比 +33.6%，环比 +12.6%，归母净利 -0.5 亿元，同环比由盈转亏，扣非归母净利 -0.4 亿元，同环比由盈转亏。

锂：锂价下跌，盈利能力下滑。1）量：25H1 锂盐销量 1.8 万吨，同比增加 6.4%，对外直接销售锂辉石精矿 3.5 万吨，其中 Q2 锂盐销量 0.9 万吨，环比基本持平；2）价：25H1 国内碳酸锂均价 7.0 万元，同比 -32.0%，其中 25Q2 均价 6.5 万元，环比 -13.6%；3）本 & 利：公司通过调整锂辉石原料占比等方式持续降本，但由于锂价下跌，25H1 锂业务毛利率 10.9%，同比下降 24.7pct。

铯铷：资源优势突出，业绩持续增长。25H1 实现营收 7.1 亿元，同比增加 50.4%，毛利 5.1 亿元，同比增加 50.2%。分产品来看，25H1 铯铷精细化工营收 4.1 亿元，同比增加 24.9%，毛利 3.1 亿元，同比增加 26.6%，甲酸铯营收 3.0 亿元，同比增加 107.6%，毛利 2.0 亿元，同比增加 110.6%；单季度来看，25Q2 铯铷业务营收 3.6 亿元，环比增加 5.2%，毛利 2.8 亿元，环比增加 21.2%。公司铯铷业务资源优势突出，业绩有望保持快速增长。

铜冶炼拖累业绩，预计下半年亏损将明显减少。25H1 全球铜精矿紧缺导致铜冶炼加工费显著下降，公司纳米比亚铜冶炼亏损约 2.0 亿元，分季度来看，25Q2 亏损约 1.0 亿元，环比基本持平，拖累业绩。公司已计划关停铜冶炼产线，预计下半年对业绩拖累将明显减小。

铜、镓锗项目按计划推进，25 年开始逐步贡献利润。1）铜：2024 年完成对赞比亚 Kitumba 铜矿 65% 股权的收购，规划 6 万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别 25 年 3 月、7 月开工建设，目前 330KV 输变电线路已完成 EPC 招标，项目按计划如期推进，公司规划 26 年投产并达产；2）镓锗：2024 年 8 月完成对纳米比亚 Tsumeb 项目 98% 股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划 33 吨锗、11 吨镓、1.09 万吨锌产能，目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行，公司规划 25 年完成火法段建设并产出合格产品实现销售。

投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司 2025-2027 年归母净利 5.2、15.7 和 30.1 亿元，对应 8 月 22 日收盘价的 PE 为 56、19 和 10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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