开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：库存持续出清，期待经营拐点》，给予洋河股份增持评级。

洋河股份 ( 002304 )

主动调整去库存，后续改革值得期待，维持 " 增持 " 评级

2025H1 公司实现收入 147.96 亿，同比下滑 35.32%，归母净利 43.44 亿，同比下滑 45.34%，Q2 实现营业收入 37.29 亿，同比下滑 43.67%，归母净利 7.07 亿，同比下滑 62.66%。Q2 收入业绩下滑幅度加大，业绩低于预期，我们下调 2025-2026 年盈利预测，并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 47.6（-57.6）亿元、49.1（-61.8）亿元、51.6 亿元，同比分别 -28.6%、+3.0%、+5.1%，EPS 分别为 3.16（-3.83）元、3.26（-4.10）元、3.42 元，当前股价对应 PE 分别为 22.8、22.2、21.1 倍，上半年下滑幅度较大，一方面真实的体现了公司面临的需求和竞争压力，另一方面公司较早开始放弃强制经销商回款，有意主动去库存。公司品牌力和消费者基础仍在，后续改革效果值得期待，维持 " 增持 " 评级。

中高档产品受需求下滑影响较大，省外下滑大于省内

分产品看，上半年中高档酒实现收入 126.7 亿，同比下滑 36.5%，普通酒实现收入 18.4 亿，同比下滑 27.2%，中高档是公司主力产品海天梦系列，受需求下降影响较大。分区域上半年省内营收 71.2 亿，同比下滑 25.8%，省外营收 73.9 亿，同比下滑 42.7%，省外下滑幅度明显，一方面是需求环境影响，另一方面，公司过去全国化较早，基数高，近年来被多个同价格带竞品转化了公司较多份额。

合同负债环比回落，Q2 销售收现下滑幅度与收入匹配

2025H1 末合同负债 58.8 亿，同比增加 19.4 亿元，环比下降 11.5 亿元。Q2 销售收现 25.7 亿元、同比下滑 48%，考虑合同负债确认，销售收现绝对值和增速与收入绝对值和增速基本匹配。

毛利率相对平稳，费用率上升，净利率有较大幅度下降

Q2 毛利率同比 -0.4pct 至 73.3%、相对平稳，销售费用率同比 +2.3pct，拆分细项看，主要是收入下滑的同时广告费用和人员费用相对刚性导致费用率提升，管理费用率 / 财务费用率分别 +4.2pct/+0.9pct。Q2 归母净利率同比 -9.6pct 至 18.9%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.43。

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