中国银河证券股份有限公司华立近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：锂价下跌锂业务承压，铯铷盐板块支撑业绩》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

事件：公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 32.67 亿元，同比 +34.89%；实现归属于上市公司股东净利润 0.89 亿元，同比 -81.16%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 0.08 亿元，同比 -98.31%。公司 2025Q2 单季度实现营业收入 17.30 亿元，同比 +33.61%，环比 +12.62%；实现归属于上市公司股东净利润 -0.46 亿元，亏损同比扩大 121.05%，环比扩大 133.87%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 -0.35 亿元，亏损同比扩大 116.27%，环比扩大 182.44%。

锂价下跌，公司锂电新能源原料业务业绩承压：2025 年上半年公司自供原料实现锂盐销量 17869 吨，同比增长约 6.37%。同时，公司充分发挥自有矿产能优势直接销售自产锂辉石精矿，2025 年上半年共对外直接销售自产锂辉石精矿 34834 吨。但 2025 年上半年国内氢氧化锂均价同比下跌 26.98% 至 67385.47 元 / 吨；其中 2025Q2 国内氢氧化锂均价下行至 64748.67 元 / 吨，同比下跌 32.02%、环比下跌 7.71%。2025 年上半年国内电池级碳酸锂均价同比下跌 32.15% 至 70385.38 元 / 吨；其中 2025Q2 国内电池级碳酸锂均价下行至 65237.17 元 / 吨，同比下跌 38.38%，环比下跌 13.94%。锂价的持续下跌，使报告期内公司锂电新能源原料开发与利用营业收入同比下降 17.84% 至 13.07 亿元，锂电新能源原料板块毛利润同比下降 74.82% 至 1.42 亿元，毛利率同比下降 24.66 个百分点至 10.89%。为进一步降低锂盐业务生产成本，加速推进绿色低碳发展模式，2025 年 6 月公司对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为 6 个月。项目建成投产后，公司将合计拥有 418 万吨 / 年锂精矿和 7.1 万吨 / 年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。

铯铷业务持续向好，成为公司业绩稳定基石：2025 年上半年公司稀有轻金属铯铷盐板块共实现营业收入 7.08 亿元，同比增长 50.43%；毛利 5.11 亿元，同比增长 50.15%。其中，铯铷盐精细化工业务实现营业收入 4.07 亿元，同比增长 24.93%，毛利 3.11 亿元，同比增长 26.63%；甲酸铯租售业务实现营业收入 3.01 亿元，同比增长 107.63%，毛利 2.01 亿元，同比增长 110.63%。公司通过多年 " 资源 + 技术 + 市场 " 三位一体布局，已成为具有绝对资源优势的铯铷一体化龙头企业。报告期内公司铯铷盐板块营业收入和利润的大幅增长，也体现出公司进一步夯实了行业的龙头地位。

地勘优势助力矿权开发，铜矿与锗等多金属布局取得新进展：公司充分发挥固体矿产勘查专业优势，在新资源的并购过程中有效提高公司并购效率并降低并购成本，助力公司在铜矿等多金属业务战略布局的顺利实现。报告期内，公司 Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨 / 年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨 / 年，采矿、选矿厂工程已于 2025 年 3 月、7 月开工建设。公司纳米比亚 Tsumeb 项目 20 万吨 / 年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭 33 吨 / 年、工业镓 11 吨 / 年、锌锭 1.09 万吨 / 年，也已在报告期内开展了火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作。

投资建议：公司铯铷盐业务全球龙头领先地位稳固，业绩稳定增长。随着锂矿供应扰动担忧与 " 反内卷 " 政策预期带动锂价从底部上涨，公司未来锂电新能源原料板块业绩有望得到改善。而公司此前收购的赞比亚铜矿与纳米比亚多金属综合循环回收项目，形成多金属的战略布局，在投产后有望成为公司新的业绩增长点，可贡献可观规模的业绩增长。且证明了公司矿产地勘专业的能力与优势，可低成本获取优质矿产资源，使公司有潜力成长为全球性的多金属矿业集团。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.67、12.70、24.70 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.79、1.76、3.42 元，对应 2025-2027 年 PE 为 51.78、23.11、11.88x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）锂、铜、锗、铯铷等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）锂矿产能收缩不及预期的风险；4）海外地缘政治、政策变化的风险；5）美国加征关税超出预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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