开源证券股份有限公司张宇光 , 逄晓娟 , 张恒玮近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：二季度明显承压，边际好转可期》，给予口子窖增持评级。

口子窖 ( 603589 )

Q2 业绩下滑幅度超预期，后续仍有改善空间，维持 " 增持 " 评级

2025H1 公司实现营业总收入 25.31 亿元，同比 -20.1%，归母净利润 7.15 亿元，同比 -24.6%。其中 Q2 营业总收入 7.21 亿元，同比 -48.5%，归母净利润 1.05 亿元，同比 -70.9%。收入利润下滑幅度超预期，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年净利润分别为 9.8（-6.9）亿元、11.0（-6.4）亿元、12.1（-6.0）亿元，同比分别 -40.8%、+12.4%、+9.5%，EPS 分别为 1.64（-1.14）、1.84（-1.05）、2.02（-0.99）元，当前股价对应 PE 分别为 21.2、18.9、17.2 倍，公司组织能力、渠道建设仍有改善空间，维持 " 增持 " 评级。

需求压力下高档产品和省内市场下滑较大

收入下滑幅度较大，一方面体现了当下需求压力，另一方面也是由于 2024 年同期兼 8 新品上市，基数较高。分产品看，2025Q2 高档 / 中档 / 低档产品收入分别为 6.57/0.12/0.29 亿元，同比分别 -49.6%/-7.7%/+7.5%。分区域看，Q2 省内 / 省外分别实现收入 5.15/1.83 亿元，同比分别 -54.0%/-18.6%，省内下滑幅度较大，主要是安徽省内政策执行严格，对消费场景有很大影响。

销售收现好于利润表

2025Q2 公司销售收现 10.58 亿元，同比 -24.1%，好于收入表现，2025Q2 末合同负债 2.98 亿元 / 环比增加 0.28 亿元。公司渠道库存不高，经销商渠道相对稳定。二季度省内 / 省外经销商分别净增 25/25 个。

毛利率大幅下降，费用率相对刚性，净利率下降明显

2025Q2 毛利率同比 -9.9pcts 至 65.2%，主要原因是次高端产品场景受限，产品结构下降明显。销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别变动 -0.6/+4.57/+0.01/+0.3pct，归母净利率下降 11.18pct 至 14.51%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。