中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《25H1 业绩点评：特高压兑现高增，海外持续突破》，给予许继电气买入评级。

许继电气 ( 000400 )

事件：2025H1 营收 64.47 亿，同比 -5.68%，归母净利润 6.34 亿，同比 +0.96%，扣非净利润 6.18 亿，同比 +1.13%。25Q2 单季营收 40.99 亿，同比 +1.81%，环比 +74.56%，归母净利润 4.26 亿，同比 +9.12%，环比 +105.38%，扣非净利润 4.15 亿，同比 +7.64%，环比 +103.63%，符合预期。

特高压兑现高增，景气长存有望持续受益。2025H1 智能变配电系统营收 18.47 亿元，同比 -13.01%，占比 28.64%，毛利率 26.93%，同比 +3.81pcts；智能电表营收 15.28 亿元，同比 -4.44%，占比 23.71%，毛利率 24.06%，同比 -3.50pcts；智能中压供用电设备营收 13.39 亿元，同比 -5.47%，占比 20.76%，毛利率 23.67%，同比 +3.34pcts；新能源及系统集成营收 6.96 亿元，同比 -30.38%，占比 10.79%，毛利率 10.61%，同比 +4.11pcts；充换电设备及其它制造服务营收 5.77 亿元，同比 +4.92%，占比 8.96%，毛利率 15.23%，同比 +2.79pcts；直流输电系统营收 4.60 亿元，同比 +211.71%，占比 7.14%，毛利率 40.76%，同比 -10.74pcts。根据中国电力报，我国全年电网总投资首超 8000 亿元，4 条特高压工程将于年内开工。据《中国能源报》资讯，未来几年列入计划可能开工特高压达 " 十六交十二直 "，" 十五五 " 期间我国特高压工程投资预计将保持稳定。我们认为公司作为直流设备核心供应商，有望充分受益特高压高景气。

国内市场保持领先。2025H1 国内营收 61.92 亿元，同比 +7.41%，毛利 23.69%，同比 +2.80pcts。国网集招电能表中标保持第一，国网省招市场占有率同比提升，南网市场订货同比增长显著。轨道交通领域，中标渝昆铁路、京广铁路等综自改造项目，雄商高铁项目中标辅控产品，进一步提升公司在铁路监控保护领域行业地位。

国际市场强劲增长。2025H1 海外营收 2.55 亿元，同比 +72.68%，毛利率为 25.29%，同比 +3.82pcts。移动变电站、直流测量、环网柜设备进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单，参加中东国际能源展、南非电力能源展、欧洲智慧能源博览会等重要展会，产品国际竞争力不断提升。

盈利能力持续增长。25Q2 毛利率 23.91%，同比 +1.17pcts/ 环比 +0.44pcts；销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 3.92%/2.27%/-0.30%/5.01%，同比 +0.10/+0.18/+0.05/+0.56pcts，环比 -0.84/-2.39/+0.26/+0.82pcts，最后实现 25Q2 净利率 10.40%，同比 +0.70pcts/ 环比 +1.56pcts。

投资建议：公司在特高压及智能电网相关业务中实力强劲，未来随着电网持续加大投资，业绩有望继续高增。我们预计公司 2025/2026 年营收 177.62 亿元 /187.88 亿元，净利润 13.86 亿元 /16.87 亿元，EPS 为 1.36 元 /1.66 元，对应 PE 为 16.81 倍 /13.81 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.06%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.75 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.21。

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