中国银河证券股份有限公司华立近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：电解铝利润释放，助推 Q2 业绩环比高增》，给予神火股份买入评级。

神火股份 ( 000933 )

核心观点

事件：公司发布 2025 年半年报，公司 2025 年上半年实现营业收入 204.28 亿元，同比增长 12.12%；实现归属于上市公司股东净利润 19.04 亿元，同比下降 16.62%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 20.10 亿元，同比下降 6.79%。2025Q2 单季度公司实现营业收入 107.97 亿元，同比增长 7.99%；实现归属于上市公司股东净利润 11.96 亿元，同比增长 0.22%，环比增长 68.89%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 12.95 亿元，同比增长 13.26%，环比增长 81.16%。

报告期内，公司生产经营稳定，煤价下跌导致公司 2025 年上半年业绩同比下滑：2025 年上半年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧产量分别达到 370.78 万吨、87.11 万吨、17.53 万吨、5.30 万吨、8.72 万吨，分别完成全年产量计划的 51.50%、51.24%、48.70%、39.28%、49.83%；其中 2025 年上半年公司电解铝、煤炭、铝箔、冷轧卷产量分别较去年上半年同比增长 16.16%、14.88%、27.71%、15.19%，而炭素产量同比下降 23.68%。2025 年上半年公司煤炭、电解铝、炭素、铝箔、冷轧卷销量分别达到 87.14 万吨、372.75 万吨、19.04 万吨、4.98 万吨、8.61 万吨，分别完成全年销量计划的 51.77%、51.26%、52.89%、36.89%、49.19%；其中 2025 年上半年公司电解铝、煤炭、铝箔、冷轧卷销量分别同比增长 16.26%、18.31%、20.58%、14.04%，而炭素销量同比下降 18.70%。报告期内国内煤炭价格持续下行，2025 年上半年公司煤炭单吨销售均价同比下跌 30.61% 至 773.19 元，致使公司煤炭业务毛利率同比下降 17.67 个百分点至 11.83%，公司煤炭单吨毛利润同比缩减 238.02 元至 91.47 元 / 吨。煤炭业务盈利能力的减弱，造成了 2025 年上半年公司业绩的同比下滑。

氧化铝成本大幅下降增厚电解铝板块利润，推动公司 2025Q2 业绩环比上行：尽管国内煤炭价格在二季度进一步下跌，且二季度国内电解铝均价环比下跌 1.22% 至 20195.67 元 / 吨，但 2025Q2 国内氧化铝现货均价环比继续大幅下跌 20.35% 至 3076.65 元 / 吨，叠加云南由一季度的枯水期转而进入二季度的平水期带来的水电成本的下降，使公司云南、新疆电解铝板块的利润出现明显的改善。电解铝业务的业绩释放，使公司 2025Q2 业绩较 2025Q1 环比大幅增长。

投资建议：国内电解铝产能天花板限制下，公司云南、新疆电解铝产能盈利能力强，利润保持稳定。而国内 " 反内卷 " 政策下，煤炭价格在三季度开始反弹，有望改善公司煤炭板块业绩，进而推动公司整体业绩的上行。预计公司 2025-2027 年归母净利润 46.52、54.39、57.77 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 2.07、2.42、2.57 元，对应 2025-2027 年 PE 为 9.17、7.85、7.39x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）煤炭价格大幅下跌的风险；3）公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险；4）公司电解铝生产成本大幅上升的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.74%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 51.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。