中原证券股份有限公司乔琪近期对吉比特进行研究并发布了研究报告《中报点评：新品上线驱动业绩增长，半年度延续高比例分红》，给予吉比特买入评级。

吉比特 ( 603444 )

公司 2025H1 实现营业收入 25.18 亿元，同比增加 28.49%；归母净利润 6.45 亿元，同比增加 24.50%；扣非后归母净利润 6.48 亿元，同比增加 40.02%。

2025Q2 实现营业收入 13.82 亿元，同比增加 33.89%，环比增加 21.71%；归母净利润 3.61 亿元，同比增加 36.64%，环比增加 27.55%；扣非后归母净利润 3.73 亿元，同比增加 41.00%，环比增加 35.88%

投资要点：

新品上线驱动业绩增长。2025 年 1 月 12 日上线的自研游戏《问剑长生》以及 5 月 29 日上线的自研游戏《杖剑传说》为公司 2025H1 业绩增长提供较大贡献。其中《问剑长生》在 App Store 畅销榜平均第 63 名，最高 14 名，2025Q1 流水 3.63 亿元，2025Q2 流水 2.03 亿元；《杖剑传说》在大陆 App Store 畅销榜平均第 18 名，最高第 10 名，2025Q2 流水 4.24 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，公司尚未摊销的充值及道具余额 5.67 亿元，相比 2024 年末增加 0.89 亿，主要是《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等产品带来的收入递延余额。

此外，《问道手游》2025H1 流水 10.71 亿元，同比减少 7.25%，其中 2025Q1 流水 4.41 亿元，2025Q2 流水 6.30 亿元，环比增加因 2025Q2 开启九周年庆活动。《问道》端游以及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比减少；《封神幻想世界》同比贡献增量营收与利润。

持续推进全球化发行进程。2025H1 公司境外营业收入 2.01 亿元，同比减少 21.01%，主要是《飞吧龙骑士（港澳台版）》营收大幅减少以及《一念逍遥（欧美版）》营收同比减少。《杖剑传说》7 月 15 日上线港澳台、日本等地区，表现优异，在港澳台 App Store 畅销榜最高第 1 名，日本 App Store 畅销榜最高第 17 名，预计将为 2025Q3 提供业绩增量，其他境外区域发行计划在规划中；《问剑长生》预计 2025H2 在港澳台、韩国等地区上线。

毛利率提升显著，研发费用率下滑对冲销售费用率提升。除新品为营业收入提供增长外，外部研发商分成款同比减少也带动营业成本同比减少 16.21%，毛利率相应提升。2025H1 公司毛利率 92.31%，同比提升 4.10pct，2025Q2 毛利率 93.49%，同比提升 6.20pct，环比提升 2.60pct。2025H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 33.22%、8.19%、14.17%。销售费用率同比提升 5.79pct，主要是新游戏上线前期发行投入较大带来增长支出，后续有望企稳；研发费用率同比下滑 5.79pct，主要是公司研发人员数量同比减少，薪酬相应减少；管理费用率同比下滑 1.00pct。

延续高分红。2025H1 公司拟每 10 股派发现金红利 66.00 元（含税），占同期归母净利润的 73.46%。2020 年以来，除了 2023 年分红比例低于 45% 之外，其余年份的分红比例均达到 75%-80% 以上。

投资评级与盈利预测：预计公司 2025-2027 年 EPS 为 20.08 元、24.52 元、26.25 元，按照 8 月 19 日收盘价，对应 PE 分别为 19.07 倍、15.62 倍、14.58 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：买量成本提升、行业竞争加剧、行业政策变化、游戏产品流水表现不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 491.52。

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