天风证券股份有限公司杨松 , 李臻近期对白云山进行研究并发布了研究报告《基本面表现稳健，海外市场拓展步伐加大》，给予白云山增持评级。

白云山 ( 600332 )

事件

2025H1，公司实现营业收入 418.35 亿元，同比增长 1.93%；归母净利润 25.16 亿元，同比 -1.31%；扣非归母净利润 22.06 亿元，同比 -5.78%。2025Q2，公司实现营业收入 193.61 亿元，同比 +6.99%；归母净利润 6.95 亿元，同比 +17.48%；扣非归母净利润 5.31 亿元，同比 +4.68%。利润同比下降的主要原因是受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响，公司部分业务经营业绩有所下降。

点评

大南药短期承压，重点品种仍有较好增长

按板块拆分，2025H1，公司大南药板块实现收入 52.41 亿元，同比 -15.23%，毛利率为 49.71%，同比 -0.02 个百分点；公司推动重点品种培育以及潜力品种挖掘工作，持续推进医药制造业务稳定发展。2025H1，保济系列、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷、昆仙胶囊、夏桑菊系列、坎地沙坦酯片、消渴丸等产品的销售收入实现同比较快增长。

深掘大健康产品增量，开展精准营销

2025H1，公司大健康板块实现收入 70.23 亿元，同比 +7.42%，毛利率为 44.67%，同比 +1.69 个百分点；公司强化王老吉凉茶传统渠道终端网点覆盖，稳固凉茶行业市场份额；着力瓶装饮料促销推广，加速抢占即饮市场。同时，创新原味凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列新品营销，推出荔枝、黄桃口味果摇爽低浓度果肉果汁新品，挖掘品类潜力，培育第二增长曲线。

瞄准海外市场，国际化合作步伐加大

2025H1，公司中成药产品持续拓展海外市场，小柴胡颗粒成功获得中国澳门中成药注册证书，滋肾育胎丸、安宫牛黄丸等产品加快推进海外地区注册工作。健康产品海外扩展步伐持续加速，推出 "WALOVI+ 王老吉 " 双标识国际罐，于沙特阿拉伯、马来西亚等多个国家完成注册。医药流通国际化业务稳步拓展，成功协助众生药业抗新冠病毒药物来瑞特韦片（乐睿灵）实现首单澳门出口，持续拓展港澳注册业务。

盈利预测与估值

2025H1，公司受到行业竞争加剧及需求不足影响，业绩承压。我们将公司 2025-2026 年收入预测由 882.23/957.10 亿元下调至 780.13/811.85 亿元，2027 年盈利预测为 838.90 亿元；公司 2025-2026 年归母净利润由 50.15/55.45 亿元下调至 30.65/32.99 亿元，2027 年归母净利润预测为 34.61 亿元。下调至 " 增持 " 评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 35.86%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 47.76 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。