联储证券股份有限公司李纵横近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《山金国际半年报点评：强势金价助力业绩再创新高》，给予山金国际增持评级。

山金国际 ( 000975 )

投资要点：

2025 年 8 月 18 日，山金国际发布公司半年报，营收及净利润规模持续高增。2025 年上半年，公司实现营业收入 92.46 亿元，同比增长 42.14%，实现归母净利润 15.96 亿元，同比增长 48.43%，半年度业绩再创历史新高。

矿产金产销数据小幅下滑。2025 年上半年公司实现矿产金产量 3.72 吨，同比下滑 10.58%；矿产金销量 4.12 吨，同比下滑 6.58%。

增储并购双轮驱动。黑河洛克和青海大柴旦是公司金矿资源产出主体，两大矿区在保证金矿稳定生产的同时，不断发力探矿增储，着力解决资源接续性问题。2025 年上半年，黑河矿区的东安金矿外围、青海大柴旦矿区青龙沟金矿深部探矿工作成效显著，地质探矿实现新增金金属量 3.85 吨、品味 5.79 克 / 吨。。

海外项目建设节奏明晰。根据中报披露的信息显示，矿山选厂建设计划预计在四季度全面启动，2027 年上半年可完成建设工作。该项目是山金国际海外矿山收购的首次尝试。

加速推进国际化资本布局。2025 年 6 月 20 日，公司发布公告正式启动境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所上市相关筹备工作。该举措是公司贯彻落实国际化战略又一次重大尝试，登陆港交所可帮助企业加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好利用国际资本市场优势，优化资本结构，拓展多元化融资渠道，进一步推动远期优质资源并购项目的落地。

7 月美国就业数据超预期下行是美联储货币政策调整的重要事件节点。在特朗普政府关税、移民、政府裁员等一系列激进政策的影响下，美国劳动力市场正在迅速降温，经济基本面正在转入低速挡。

作为金融属性最强的大宗商品之一，降息预期升温、流动性边际转宽将使金价重获上行驱动。且参考历史规律，其价格拐点通常领先于美联储货币政策调整节点形成，在预防式降息周期中，领先幅度通常为 1-2 个月。伴随 9 月降息节点临近，短期内美联储货币政策调整将接棒关税，成为黄金市场交易主逻辑，金价预计震荡上行。

美联储独立性深层侵蚀。我们在《赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远》一文中提出，美联储主席人选的更迭是年内配置黄金的另一关键事件节点。美联储理事阿德里安娜 · 库格勒提前离任为特朗普任命 " 影子主席 " 提供了机遇，目前热门人选施政主张多于特朗普高度重合，近期言论倾向于推进更为宽松的货币政策以迎合特朗普的降息需求。当政治任命取代央行权威，对于资本市场的冲击或将引发市场广泛的避险需求。

虽然 7 月非农就业数据预冷，但是关税对于经济基本面的影响尚属有限，美联储进行降息更多为前置性操作，即预防式降息操作，参考过去数轮预防式降息周期中黄金市场表现，受限于降息幅度及周期跨度，金价区间涨幅通常有限。提示在关税与地缘风险边际缓和、避险需求退潮的背景下，黄金市场缺乏其余上行推动力，我们判断年内金价很难突破前期高点。

我们预计 2025 年 -2027 年公司营业收入规模为 180.21 亿元、198.98 亿元、226.80 亿元，归母净利润为 34.31 亿元、43.07 亿元、55.99 亿元；当前公司市值对应 PE 分别为 14.62、11.64、8.96 倍，参考可比公司，结合年度公司业绩表现，我们给予公司增持评级。

风险提示：重点工程进度不及预期、金价超预期调整等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券聂政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.53%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.86。

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