太平洋证券股份有限公司徐超 , 戴梓涵近期对华发股份进行研究并发布了研究报告《华发股份 2025 年中报点评：销售规模增长，减值短期拖累业绩》，给予华发股份增持评级。

华发股份 ( 600325 )

事件：

公司发布 2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入 382 亿元，同比增长 53.8%，归母净利润 1.7 亿元，同比下降 86.4%。

要点：

营收增长，毛利率下滑叠加资产减值短期拖累业绩表现。

受益于房地产项目集中交付结转规模扩大的影响，2025 年上半年公司营收同比大幅增长 53.8%，而实现归母净利润 1.7 亿元，同比大幅下滑 86.4%。归母净利润降幅较大主要原因包括：1）2025 年上半年整体毛利率为 14.16%，较 24 年全年继续下降 0.16 个百分点；2）公司新增计提资产减值损失 14.4 亿元，计提信用减值损失 0.79 亿元，合计计提减值规模 15.2 亿元，而公司在历史同期未大规模计提资产减值损失；3）少数股东损益占比同比提升 50.2 个百分点至 77.3%。

加快销售去化，华东大区销售规模表现亮眼。

上半年，公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品的盘活去化。公司上半年实现合约销售面积 189.8 万方，同比去年增加 13.8%，实现全口径销售 502.2 亿元，同比提高 11.1%，位列克而瑞销售榜单第 11 位，稳居行业前列。权益口径销售金额 319.2 亿元，权益销售比 63.6%。分区域来看，华东大区、华南大区和北方区域 2025 年上半年实现销售金额分别为 280.5/50.0/14.5 亿元，占比分别为 81.3%/14.5%/4.2%。其中华东大区为公司销售的基石区域，销售规模同比增加 166.6%。

投资策略稳定，聚焦核心城市核心区域。

拿地方面，公司持续聚焦核心城市核心区域，创新多元投资策略，为公司的可持续发展积攒动能，25 年上半年在成都获取 2 宗土地。截至 2025 年 6 月末，公司在建面积 669.78 万平方米，同比下降 33.5%。此外，公司积极盘活闲置存量用地，近期公司公告深圳土储中心拟以 44.05 亿元收储子公司深圳融华置地持有的前海冰雪世界项目 7 块商业用地。

保持多元融资渠道，融资成本延续下降态势。

公司持续探索多元融资渠道，据公司 8 月公告披露，定向可转债申请已经获得证监会同意注册批复。若后续成功发行，将助力公司增加资金储备，增强现金流稳定性。此外，公司 8 亿元定向发行资产支持票据和 100 亿元中期票据均获得银行间交易商协会接受注册，同时华发 78.2 亿元公司债券注册申请获证监会批准。上半年公司资产负债结构继续保持稳健，截至 2025 年上半年末，公司长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，公司 " 三道红线 " 保持绿档，上半年综合融资成本为 4.76%，较 2024 年末下降 46BP，延续下降态势。

投资建议：

公司具有国企背景，股东综合实力强，融资渠道畅通，流动性充裕。考虑到目前处于房地产行业深度调整期，公司仍面临一定减值压力，业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 17.35X/15.53X/13.43X，持续给予 " 增持 " 评级。

风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.02。

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