民生证券股份有限公司邱祖学 , 王作燊近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：金价驱动利润增长，港股 IPO 进展顺利》，给予山金国际买入评级。

山金国际 ( 000975 )

事件：公司发布 2025 年半年报。2025 上半年公司实现营收 92.46 亿元，同比增长 42.14%，归母净利 15.96 亿元，同比增长 48.43%，扣非归母净利 15.98 亿元，同比增长 41.87%；单季度看，2025Q2 公司实现营收 49.24 亿元，同比增长 31.95%，环比增长 13.95%，归母净利润 9.02 亿元，同比上升 57.67%，环比上升 29.99%，扣非归母净利 8.95 亿元，同比上升 42.66，环比上升 27.12%。业绩符合我们预期。

点评：价格上行提升盈利空间。量：公司上半年矿产金 / 矿产银 / 铅精粉 / 锌精粉产量 3.7/61.8/4354/7917 吨，同比 -11%/-25%/-14%/+41%，产量略少但上半年销大于产，同比基本持平；2025Q2 矿产金 / 矿产银 / 铅精粉 / 锌精粉产量 2.0/39.8/3042/6521 吨，同比 -11%/-35%/-23%/+54%，环比

10%/+80%/+132%/+367%；目标：根据 2024 年年报，公司计划 2025 年黄金产量不低于 8 吨，其他金属不低于 2024 年产量，上半年产销数据整体符合预期；价：Q2 黄金均价 3281 美元 / 盎司，同比增长 40.3%，环比增长 14.3%；白银均价 33.68 美元 / 盎司，同比增长 16.8%，环比增长 5.6%；成本：公司上半年矿产金 / 矿产银成本（合并摊销后）为 150.96/2.83 元 / 克，同比 +3.1%/+4.8%，成本基本持平；利润：受益于金属价格上行，公司上半年矿产金 / 矿产银板块毛利率 79.15%/55.20%，同比增长 7.26/6.03pct，上半年整体毛利率 29.98%，同比下降 0.55pct，净利率 19.0%，同比上升 0.6pct。

港股 IPO 上市在即：为进一步深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟计划于港股上市。发行时机将在股东大会决议有效期内（24 个月）择机推进。

云南地区进展顺利：公司 2025 年收购芒市海华持有的云南西部矿业约 52% 股权以及云南潞西市勐稳、大岗坝地区探矿权，芒市复产工作持续推进。

纳米比亚金矿远期贡献增量：公司于 2024 年 8 月 29 日完成 Osino 股权交割，其核心资源 Twin Hills 金矿拥有黄金资源量 99 吨，平均品位 1.09 克 / 吨，储量 67 吨，平均品位 1.04 克 / 吨，项目计划于 2027 年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为 500 万吨 / 年，预计年产黄金可达 5 吨，达产后克金完全维持成本为 1011 美元 / 盎司。此外 Osino 旗下 Ondundu 金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量 28 吨左右，品位 1.13 克 / 吨。

投资建议：考虑当前金属价格持续上行，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 36.46、41.73、55.02 亿元，对应 8 月 18 日收盘价 PE 分别为 14/12/9X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，联储证券李纵横研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.1%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 34.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.86。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。