华源证券股份有限公司赵昊 , 王宇璇近期对太湖雪进行研究并发布了研究报告《新国货丝绸领军品牌，融合非遗文化发展新国潮》，首次覆盖太湖雪给予增持评级。

太湖雪 ( 838262 )

投资要点：

深耕丝绸行业十九年，公司如何构筑品牌护城河？太湖雪是一家以创意设计与品牌运营为核心，专业从事丝绸产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司历经十九年发展，聚焦蚕丝被核心品类，并连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一（2019-2024 年），2024 年公司蚕丝被业务占总营收 55%。公司起草多项国家与行业标准，奠定其在丝绸行业的领先地位。

家纺千亿赛道竞争激烈，公司如何建立自身优势？根据太湖雪招股书和年报数据，2021 年我国家纺规上企业内销规模已达 1,427.58 亿元，其中床上用品规上企业内销规模达 763.24 亿元，占 53.46%。2024 年丝绸行业整体经营状况稳中有升，全国丝绸行业规上企业主营业务收入同比增长 6%。我国家纺市场规模较大但竞争激烈，品牌、渠道和研发创新是制胜关键。太湖雪的核心优势在于：1）强大的品牌力，公司成功实施 " 蚕丝被就选太湖雪 " 的品牌战略，在消费者心中建立起专业认知。2）全方位立体式销售网络，公司构建了线上线下、境内境外共同发展的全渠道模式，2024 年线上销售占比约 50%，并积极布局抖音、小红书等新兴渠道。3）成熟的供应链管理能力，公司地处苏州核心丝绸产区，具备柔性供应链管理能力，保障了产品品质与交付效率。

万亿 " 国潮经济 " 崛起，公司如何开拓第二增长曲线？根据艾媒咨询数据，中国国潮经济市场规模 2023 年已达到 2.05 万亿元，同比增长 9.44%。展望未来，该市场或将在 2028 年达到 3 万亿元的规模。随着国潮经济兴起，公司紧抓机遇，将丝绸融合非遗文化，不断创新产品。一方面，通过与苏州博物馆、上海博物馆等知名文博机构及热门古镇景区合作，推出联名 IP 丝绸制品，提升品牌文化内涵与社交价值。另一方面，公司大力发展丝绸饰品业务，此类产品带有国潮文创属性，丝绸饰品业务营收实现了快速增长和高毛利率（2024 年营收同比增长 19%，毛利率达 62%），有望成为公司新的增长点。我们认为，丝绸与非遗文化的结合有望成为公司新的增长引擎，助力公司从 " 蚕丝被制造商 " 向 " 新国货丝绸领军品牌 " 升级。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.40、0.57 和 0.75 亿元，截至 8 月 18 日收盘价，对应 PE 为 47.0、33.2、25.0 倍，我们选取罗莱生活、柏星龙、戎美股份作为可比公司。公司连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一，聚焦于产品设计与品牌运营，我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险。

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